桂浩明（市場資深人士）

日前，國家統計局公布了2025年10月消費者價格指數（CPI）和生產者價格指數（PPI），二者分別同比上漲0.2%和同比下降2.1%。雖然和前一個月相比變化不大，但仔細分析一下，仍能從中發現很多看點，對判斷經濟形勢以及股市走勢，有不小的參考價值。

先看CPI，9月CPI同比下降0.3%。古語云“谷賤傷農”，物價低迷會制約生產的正常進行，壓低企業利潤，從而引發通縮風險，拖累經濟平穩運行。10月CPI同比與環比均回升了0.2%，雖然漲幅有限，但顯示了運行方向的改變。特別是扣除食品與能源價格變化因素的核心CPI同比上漲1.2%，為2024年3月以來的最大漲幅，也是連續第6個月回升，這表明工業消費品以及服務消費出現了較為明顯的回暖趨勢。工業消費品是國內居民最大的日用消費品，而服務消費又是涉及勞動者最多的領域。這兩方面的情況出現好轉，即提示居民消費意愿開始企穩回升，同時也表明消費服務領域的活力增加了，在解決就業問題上有望發揮相應作用。以上這些，都是現在經濟活動中的痛點，被認為是推動經濟復蘇過程中必須要化解的難題。而現在，CPI數據的變化似乎給出了向好的跡象。

再看PPI，雖然同比仍然下降2.1%，但同9月相比，降幅收窄了0.2個百分點，而環比上升0.1%，則是今年以來首次上升。作為表征工業品出廠價格的指數，我國的PPI已經連續多個月下降。如今同比跌幅收窄，環比出現上漲，這或許提示本輪PPI的下跌已經進入尾聲。PPI的止跌回升，對于改善企業經營效益，提升其生產積極性，將會產生很大的影響。此外，這也有助于矯正資產負債表收縮的局面。經驗也告訴人們，當PPI轉正以后，CPI的上行會有更大的動力，而采購經理人指數（PMI）也有望回升到擴張區間運行。因此，這次PPI的同比下跌收縮、環比出現上漲的態勢，有理由讓人產生多方面的積極聯想，從而推動投資者形成對未來的良好預期。

當然，物價指數在10月所出現的積極變化，在一定程度上具有季節性的因素，另外，只是憑借一個月的數字，對形成趨勢性判斷還是不夠的。盡管一些數據顯現出了向好的跡象，但絕對值并不高，表明需求與生產的修復仍然處于初期，部分數據隨著內外部形勢的變化，還有可能出現反復。但物價狀況在改善已經是不爭的事實，而且這些數據也為今年最后兩個月財政與貨幣政策的雙雙發力提供了一定的空間。因此，有理由認為在隨后的一段時間內，市場信心增強、實體經濟改善是必然的。

自去年“9·24”以來，大盤出現了震蕩上行的態勢，現在4000點徘徊。對這波行情，不少人認為是資金驅動的結果，與資本市場流動性好轉有關。如果僅僅因為流入的資金多而股市上漲，那么這種上漲是缺乏基礎的，即便再賦予一些題材，也不可能走得太遠，因為股市上行的基礎是上市公司業績。上市公司業績不好，股市越上漲風險就越大。而當投資者看到10月物價指數時，也許還能夠想象到企業經營在慢慢好轉，走出通縮陰影后公司的盈利也將逐步回升，這無疑會給股市以正面的推動，大盤從資金牛向資金與業績疊加牛的過渡，也許就不是太遙遠的事情。