今年以來，港股市場迎來生物科技大牛市，絕大部分新上市的生物科技公司上市表現均極為亮眼。

12月9日晚間，港股新股寶濟藥業進入暗盤階段，并將于12月10日正式登陸港股市場。作為一家尚未盈利的生物科技公司，寶濟藥業如意料之中的那樣——獲得了眾多資本和散戶的追捧。

富途牛牛顯示，寶濟藥業的融資申購倍數已超過2691倍：

寶濟藥業在暗盤階段更是大漲112.28%，總市值達到182.55億港元。

與安科生物深度合作

據了解，寶濟藥業是一家于2019年成立的生物技術公司，戰略性聚焦四大領域：一是大容量皮下給藥，二是抗體介導的自身免疫性疾病，三是輔助生殖，四是重組生物制藥。根據弗若斯特沙利文的資料，到2033年，寶濟藥業的四個戰略性治療領域在中國的臨床可觸及市場規模合計將達約人民幣500億元。

寶濟藥業的管線主要涵蓋12款自主開發在研產品，包括3款核心產品（KJ017、KJ103及SJ02（晟諾娃?））、4款其他臨床階段候選藥物（BJ007、KJ015、SJ04及KJ101）及5款臨床前資產（BJ008、BJ009、BJ045、BJ047及BJ044）。

寶濟藥業的核心產品之一的SJ02（晟諾娃?），是一種長效重組人卵泡刺激素羧基末端肽融合蛋白（FSH-CTP），作為輔助生殖，用于進行控制性卵巢刺激、促進多囊泡發育及誘發排卵，于2025年8月獲得國家藥監局NDA批準。

SJ02也將是寶濟藥業商業化的第一步。招股書顯示，由于預計SJ02會于2025年NDA批準后在中國市場進行商業化上市，寶濟藥業與具備推廣輔助生殖療法專業知識并獲業界認可的CSO合作，借助其廣泛的銷售網絡、既有的分銷渠道及深入的市場見解，加快SJ02的市場進入速度并擴大其市場覆蓋。

2025年7月，寶濟藥業與獨立第三方安科生物訂立獨家銷售代理協議。據此，寶濟藥業向安科生物授予在中國內地、中國香港、中國澳門及中國臺灣（大中華區）營銷、銷售、分銷及推廣SJ02的獨家權利，因此，安科生物將作為獨家CSO，負責SJ02在該等地區的商業化。

同時，由于尚未正式商業化，目前寶濟藥業依然處于虧損之中。

招股書顯示，于2023年、2024年以及截至2024年6月30日止及2025年6月30日止六個月，寶濟藥業分別錄得收入人民幣0.07億元、人民幣0.06億元、人民幣0.02億元及人民幣0.42億元，該等收入來自于銷售材料、提供技術服務以及根據許可及商業化協議收取的首付款。寶濟藥業目前概無任何產品獲批進行商業銷售，并于往績記錄期持續虧損。

于2023年、2024年以及截至2024年6月30日止及2025年6月30日止六個月，寶濟藥業分別錄得凈虧損人民幣1.60億元、人民幣3.64億元、人民幣1.67億元及人民幣1.83億元。寶濟藥業絕大部分的凈虧損主要產生自研發開支及行政開支。

寶濟藥業預計，2025年度，公司將繼續錄得凈虧損。

值得注意的是，寶濟藥業在管線開發方面取得一系列臨床及監管進展。2025年7月，寶濟藥業自國家藥監局取得KJ103治療抗GBM病的BTD，并于中國開展KJ101的II期試驗。2025年8月，寶濟藥業在中國開展KJ103用于等待腎臟移植的對HLA高度致敏患者的III期試驗及BJ007的I期試驗。寶濟藥業亦于2025年8月獲得國家藥監局對SJ02的NDA批準，并于2025年11月完成交付首批SJ02訂單。2025年9月，寶濟藥業自國家藥監局取得BJ009的IND批準，并在中國完成SJ04的I期臨床試驗。此外，2025年10月，寶濟藥業在中國完成KJ103治療抗GBM病的II期臨床試驗。

上市前6輪增融資超15億元

自成立以來，寶濟藥業已進行6輪增資及股權融資，以籌集資金發展寶濟藥業的業務及引入新股東。截至上市前，寶濟藥業自首次公開發售前投資籌集合共約人民幣15.31億元，而首次公開發售前投資所得款項的73%已經被使用。

寶濟藥業的首次公開發售前投資者包括私募股權基金、私人有限責任公司及上市公司，其中部分投資者特別專注于醫療保健行業。根據新上市申請人指南第2.3章，晟德大藥廠、方圓資本及源創多盈為寶濟藥業的資深投資者，合共持有公司上市前已發行股本總額的約24.43%。

事實上，在寶濟藥業上市前的投資者中，還包括東方富海、上海科創集團、長三角產業投資、南京聯合未來等主體。

在控股股東方面，公司的一致行動人士（即公司聯合創始人、執行董事、董事長劉彥君，公司聯合創始人、公司執行董事兼首席執行官王征，以及公司執行董事兼內部控制總監譚靖偉）于2021年3月10日訂立了一致行動協議，該3人與上海羅旭、寧波鴻晟及上海羅君被視為公司一組控股股東，緊隨全球發售完成后合共持有寶濟藥業已發行股本總額的約40.57%。

值得注意的是，雖然即將登陸港股市場，但寶濟藥業仍有訴訟纏身。招股書顯示，寶濟藥業正在進行的訴訟涉及與一家生物科技公司的技術轉讓協議。不過，公司稱該協議及相關糾紛僅涉及不屬于公司當前及未來管線的藥品資產，且與現有的產品及適應癥并無重疊。

據介紹，2023年，該生物科技公司對寶濟藥業提起訴訟，要求終止協議，并索賠退還款項及賠償合共人民幣8020萬元。于2024年，寶濟藥業提出反訴，認定該對手方違約，并要求就寶濟藥業根據該協議提供的服務及轉讓的資產支付人民幣1.17億元以及額外的違約賠償人民幣1350萬元。

目前，寶濟藥業稱其已全面履行該技術轉讓協議項下的所有主要合約責任，因此其認為并無合法理由終止該協議。

但在2025年5月，該案一審法院作出有利于該生物技術公司的裁決，裁定解除協議，并判令寶濟藥業退還技術轉讓費人民幣1840萬元、違約金人民幣5510萬元及相關訴訟費用人民幣40萬元。

此后，寶濟藥業提出上訴并提交進行二審程序所需的所有上訴材料。目前，尚未發布具有約束力的最終判決，訴訟仍在審理中。

校對：劉榕枝