中國(guó)基金報(bào)記者 孫越

兩融市場(chǎng)持續(xù)升溫，券商業(yè)務(wù)調(diào)整動(dòng)作頻頻。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有至少9家券商公開(kāi)調(diào)整兩融業(yè)務(wù)，包括上調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模上限、調(diào)整授信管理方式等。

業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，部分券商上調(diào)的是兩融授信總規(guī)模，并非年內(nèi)多家券商頻頻擴(kuò)容的兩融業(yè)務(wù)總規(guī)模。二者的關(guān)系可通過(guò)公式概括：兩融業(yè)務(wù)總規(guī)模=兩融授信總規(guī)模×授信使用率。

券商業(yè)務(wù)調(diào)整動(dòng)作頻頻

今年以來(lái)，券商對(duì)兩融業(yè)務(wù)的調(diào)整實(shí)則分為性質(zhì)迥異的兩類(lèi)：一類(lèi)是提升“業(yè)務(wù)總規(guī)模”，直接關(guān)乎展業(yè)邊界；另一類(lèi)則是調(diào)整“兩融授信總規(guī)模”，多源于內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理的特定需求。

具體而言，兩融業(yè)務(wù)總規(guī)模指客戶(hù)實(shí)際使用的融資融券余額，監(jiān)管明確規(guī)定，不得超過(guò)券商凈資本的4倍。

兩融授信總規(guī)模是指投資者在進(jìn)行融資融券交易時(shí)，證券公司授予全體投資者的最大可融資或融券限額。換句話(huà)說(shuō)，授信額度代表了投資者在不使用自有資金的情況下，通過(guò)融資融券方式能夠獲取的最大資金或證券數(shù)量。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一個(gè)公式可以概括兩者關(guān)系：兩融業(yè)務(wù)總規(guī)模=兩融授信總規(guī)模×授信使用率。券商在新開(kāi)兩融賬戶(hù)時(shí)，通常會(huì)按客戶(hù)總資產(chǎn)的一定倍數(shù)給予授信，然而在業(yè)務(wù)實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，客戶(hù)并不會(huì)完全使用授予的額度。

有業(yè)內(nèi)人士透露，證券行業(yè)兩融授信額度的使用率大概在20%左右。“打個(gè)比方，比如1000億元的兩融授信規(guī)模，實(shí)際券商借出資金可能在200億元左右，假設(shè)這家券商的凈資本為100億元，那么兩融總規(guī)模也只有凈資本的2倍。”

優(yōu)化授信管理方式

記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，長(zhǎng)期以來(lái)，券商兩融業(yè)務(wù)的授信總額管理存在兩種模式：

一是靜態(tài)固定額度模式，部分券商的授信總額會(huì)核定一個(gè)固定數(shù)值上限；

二是動(dòng)態(tài)資本掛鉤模式，即將授信總額上限與公司凈資本動(dòng)態(tài)綁定（通常設(shè)定為凈資本的數(shù)倍）。

“券商早年定的授信總額遠(yuǎn)超業(yè)務(wù)發(fā)展所需，額度上限幾乎不會(huì)被觸及，因此并未形成實(shí)質(zhì)約束。但在活躍的兩融需求之下，部分券商業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，固定額度已跟不上客戶(hù)需求。”一位兩融業(yè)務(wù)人士表示。

據(jù)悉，目前大多數(shù)券商采取的是“動(dòng)態(tài)資本掛鉤”模式，即授信總額與凈資本動(dòng)態(tài)綁定。這種模式已成為行業(yè)主流，而少數(shù)券商仍保留固定額度設(shè)定。

業(yè)內(nèi)人士指出，動(dòng)態(tài)掛鉤模式實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與資本實(shí)力的深度綁定，既符合監(jiān)管導(dǎo)向，又能適配市場(chǎng)變化。對(duì)于投資者而言，授信機(jī)制的優(yōu)化也將帶來(lái)更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗(yàn)。券商可根據(jù)自身資本實(shí)力和客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，更靈活地調(diào)整授信策略，在合規(guī)前提下滿(mǎn)足不同客戶(hù)的交易需求。

凈資本實(shí)力成核心競(jìng)爭(zhēng)力

2025年收官在即，融資融券業(yè)務(wù)持續(xù)展現(xiàn)出活躍態(tài)勢(shì)。面對(duì)市場(chǎng)旺盛需求，年內(nèi)多家券商主動(dòng)上調(diào)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限，行業(yè)呈現(xiàn)出規(guī)模擴(kuò)張與風(fēng)控升級(jí)并行的特征。

10月30日晚間，華泰證券公告稱(chēng)，董事會(huì)審議通過(guò)了關(guān)于提高兩融業(yè)務(wù)總規(guī)模上限的議案，同意將其兩融業(yè)務(wù)總規(guī)模上限調(diào)整為不超過(guò)同期凈資本的3倍，并授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理層根據(jù)市場(chǎng)情況，在上述額度范圍內(nèi)決定或調(diào)整兩融業(yè)務(wù)具體規(guī)模。華林證券、招商證券、浙商證券等券商也通過(guò)上調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模上限優(yōu)化兩融業(yè)務(wù)布局。

此外，近年來(lái)，頭部券商頻頻通過(guò)定增、發(fā)債等方式補(bǔ)充凈資本，中小券商也在積極優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，其核心目的正是通過(guò)提升資本實(shí)力，打開(kāi)業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展邏輯來(lái)看，凈資本是決定券商業(yè)務(wù)規(guī)模的關(guān)鍵，這是由資本中介業(yè)務(wù)的屬性所決定的。兩融業(yè)務(wù)本質(zhì)上是券商以自有資金或證券為客戶(hù)提供融資融券服務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張必然受制于券商的資本實(shí)力。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，券商密集調(diào)整兩融業(yè)務(wù)，主要受市場(chǎng)熱度提升、政策環(huán)境優(yōu)化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)需求三方面因素影響。上調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模上限或調(diào)整授信管理模式優(yōu)化布局，能夠助力券商搶占市場(chǎng)份額并提升業(yè)務(wù)收入。這些調(diào)整反映了證券行業(yè)正步入“政策寬松期”，杠桿上限提升將有效助力ROE中樞上移。

校對(duì)：紀(jì)元

制作：艦長(zhǎng)

審核：木魚(yú)