證券時報(bào)記者 卓泳

黨的二十屆四中全會明確提出，“十五五”時期將以加快高水平科技自立自強(qiáng)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力為核心任務(wù)與目標(biāo)，為私募股權(quán)和創(chuàng)投行業(yè)（下稱“創(chuàng)投行業(yè)”）勾勒出清晰的發(fā)展藍(lán)圖。在政策導(dǎo)向持續(xù)強(qiáng)化、產(chǎn)業(yè)升級需求迫切、資本結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的多重背景下，創(chuàng)投行業(yè)正從“新金融工具”向推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的關(guān)鍵力量轉(zhuǎn)型，迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇與轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

挖掘和投資

高質(zhì)量資產(chǎn)

2025年，國家對創(chuàng)投行業(yè)高度重視。在政策與資金的全方位加持下，創(chuàng)投行業(yè)“募投管退”全鏈條堵點(diǎn)逐步疏通，創(chuàng)業(yè)投資對科技創(chuàng)新的支撐作用日益凸顯。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年VC/PE支持的中企IPO共計(jì)164家，背后涉及951家機(jī)構(gòu)，收獲被投企業(yè)IPO的機(jī)構(gòu)數(shù)量同比增長34.5%。

“十五五”規(guī)劃建議為創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)“灌溉”科技創(chuàng)新繪就了新藍(lán)圖。江蘇高投有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，規(guī)劃建議向行業(yè)釋放三大重要信號：其一，政策導(dǎo)向愈發(fā)明確，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資已從最初的“新金融工具”，轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿涌萍紕?chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的關(guān)鍵力量；其二，規(guī)劃建議著重強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，這一戰(zhàn)略導(dǎo)向正驅(qū)動資本持續(xù)向關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域集中；其三，耐心資本價值愈發(fā)凸顯，江蘇高投正不斷強(qiáng)化政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金“耐心資本”與完全市場化基金“積極資本”的雙重功能，構(gòu)建多層次基金體系，在基金存續(xù)期、天使投資虧損容忍率、整體考核機(jī)制等方面積極探索突破。

2026年是“十五五”的開局之年，恒旭資本合伙人朱家春認(rèn)為，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)“溫和修復(fù)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的基調(diào)。在政策有力托底、科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略深入推進(jìn)的背景下，經(jīng)濟(jì)增速有望保持合理區(qū)間，高質(zhì)量發(fā)展特征將更加明顯。“創(chuàng)投市場自身也要高質(zhì)量發(fā)展，要注重價值發(fā)現(xiàn)和價值創(chuàng)造，挖掘和投資高質(zhì)量資產(chǎn)。”朱家春表示。

資本錨定新目標(biāo)新節(jié)奏

政策、資金等多要素強(qiáng)勢匯聚，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍形成共識：2026年中國創(chuàng)投市場將正式開啟一輪全新發(fā)展周期。“創(chuàng)投行業(yè)正躋身主流賽道，當(dāng)下正是非常好的時代。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊在日前召開的融資中國年會上表示。

在2025年收獲頗豐的專業(yè)機(jī)構(gòu)，已為擁抱2026年做好了充分準(zhǔn)備。朱家春介紹，基于對市場結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的堅(jiān)定信心，恒旭資本2026年的投資和募資節(jié)奏預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢。在募資端，將在2025年新增認(rèn)繳規(guī)模超40億元基礎(chǔ)上，繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大管理規(guī)模，進(jìn)一步鞏固核心賽道的資本生態(tài)優(yōu)勢；在投資端，將始終保持穩(wěn)健專注的投資節(jié)奏，重點(diǎn)圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力”核心領(lǐng)域與健康消費(fèi)賽道展開精準(zhǔn)布局。

2026年創(chuàng)投募資市場的主要期待，集中在國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的發(fā)力。“該基金的落地與運(yùn)作，將有效發(fā)揮引導(dǎo)作用，推動更多社會資本投向國家重點(diǎn)支持的科技前沿領(lǐng)域，這就要求行業(yè)機(jī)構(gòu)的募資策略必須與國家戰(zhàn)略同頻共振。”朱家春強(qiáng)調(diào)。

隨著央企母基金、社保科創(chuàng)基金、國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金等一批國家級資金陸續(xù)入市，市場資金短缺的局面將得到顯著緩解。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這并不意味著全行業(yè)能“雨露均沾”，反而將是一場更為嚴(yán)苛的實(shí)力檢驗(yàn)，對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資回報(bào)能力、產(chǎn)業(yè)資源整合能力與賽道卡位能力，都提出了更為嚴(yán)格的要求。

在退出端，行業(yè)普遍預(yù)計(jì)2026年的退出環(huán)境將更趨多元化。朱家春認(rèn)為，IPO仍將是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的核心退出渠道，但隨著市場生態(tài)的不斷完善，并購?fù)顺觥⒍址蓊~轉(zhuǎn)讓、回購等多元化退出路徑的重要性將持續(xù)提升，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供更靈活、更高效的退出選擇，進(jìn)一步完善行業(yè)“募投管退”的良性循環(huán)。

聚焦中國市場 專注創(chuàng)新領(lǐng)域

結(jié)合“十五五”規(guī)劃建議要求與行業(yè)發(fā)展趨勢，達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)始合伙人劉晝明確提出，未來創(chuàng)投行業(yè)將肩負(fù)三大新使命：其一，持續(xù)聚焦科技投資主線，重點(diǎn)支持中國科技事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，尤其要加大對人工智能等前沿領(lǐng)域的布局力度，助力關(guān)鍵核心技術(shù)突破；其二，深化產(chǎn)融結(jié)合深度，一方面需積極響應(yīng)LP支持地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展與招商引資的核心訴求，另一方面，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多年積累的被投企業(yè)資源與地方產(chǎn)業(yè)需求能夠形成高效互補(bǔ)，主動或被動推動產(chǎn)融結(jié)合已成為行業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢；其三，主動適應(yīng)資金結(jié)構(gòu)變化，未來美元基金的生存空間將進(jìn)一步壓縮，那些能精準(zhǔn)適配國資資本訴求、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融深度結(jié)合的機(jī)構(gòu)，將贏得更多發(fā)展機(jī)遇。國資資金的強(qiáng)勢進(jìn)入，雖為行業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)，但也在持續(xù)推動行業(yè)從單純的財(cái)務(wù)投資向“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資者”轉(zhuǎn)型，這一趨勢在“十五五”時期將更加凸顯。

事實(shí)上，業(yè)內(nèi)人士對當(dāng)前中國股權(quán)投資行業(yè)的未來發(fā)展趨勢已形成高度共識：無論是創(chuàng)投行業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的定位與作用、當(dāng)前及未來的資金分布與有限合伙人（LP）構(gòu)成，還是值得重點(diǎn)布局的賽道與企業(yè)類型、具備IPO潛力的企業(yè)核心特征等關(guān)鍵問題，行業(yè)內(nèi)的認(rèn)知均高度一致。

在發(fā)展布局的核心方向上，這一共識尤為明確。頭部機(jī)構(gòu)經(jīng)過實(shí)踐探索后，愈發(fā)堅(jiān)定了聚焦中國市場、專注創(chuàng)新領(lǐng)域的核心選擇。啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平就表示，回顧行業(yè)發(fā)展歷程，那些脫離中國市場實(shí)際的嘗試往往難以成功，始終專注中國市場、深耕創(chuàng)新領(lǐng)域、貼合產(chǎn)業(yè)需求的機(jī)構(gòu)，才能在市場變革中實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健成長。