證券時報記者 賀覺淵

中國人民銀行2月10日發布《2025年第四季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）。對于下一階段貨幣政策，《報告》提出，央行將做好逆周期和跨周期調節，提升宏觀經濟治理效能，支持“十五五”實現良好開局。繼續實施好適度寬松的貨幣政策，發揮增量政策和存量政策集成效應。

1月9日召開的國務院常務會議部署實施財政金融協同促內需一攬子政策，要求加強財政政策與金融政策配合聯動。《報告》首篇專欄聚焦財政金融協同，明確下階段央行將持續加強貨幣政策與財政政策的協調配合。

《報告》專欄介紹，中國貨幣政策與財政政策的協同主要有三種方式：央行通過公開市場操作等方式保持市場流動性充裕，支持政府債券順利高效發行；通過“再貸款+財政貼息”方式，從信貸市場供需兩端協同發力，優化金融資源配置；通過擔保等增信方式共同分擔貸款、債券的風險成本，提升金融機構的風險偏好，增加對企業的融資支持。

業內專家指出，財政資金是公共資源，通常可以直達企業和居民，而再貸款本質上是一種激勵機制，需要通過機制設計調動金融機構支持實體經濟的積極性。財政政策和貨幣政策相互配合，同向發力，可以放大宏觀政策支持經濟結構轉型升級的效果。

《報告》專欄還談及如何從資管產品與銀行存款的合并視角看流動性總量。近年來，在利率下行背景下，一些居民和企業可能調整資產配置，更多投向銀行理財、資管產品等。《報告》專欄對此表示，從社會整體角度看，即使部分存款轉向理財、資管產品，大部分也是投向同業存款和存單，最終會回流到銀行體系，實際上更多是銀行存款結構的改變，不影響流動性總量。

隨著我國金融市場不斷深化，直接融資加快發展，融資渠道更加豐富，《報告》專欄指出，居民儲蓄資產在銀行存款與資管產品等金融資產之間的配置與選擇會更加多元，這更多會直接影響銀行負債端結構，但不直接等價于整個金融體系和實體經濟的流動性狀況也會隨之發生類似較大的變化。

展望2026年外部經濟金融形勢，《報告》認為，貿易保護主義抬頭加劇經濟結構脆弱性，地緣政治沖突影響持續存在，世界經濟增長動能依然不足。對于中國宏觀經濟形勢，《報告》分析，2026年經濟持續穩中向好有條件、有支撐。我國經濟平穩發展的基礎不斷夯實，新動能持續壯大，且2026年政策支持力度較強。

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，央行將保持金融總量合理增長。繼續實施好適度寬松的貨幣政策，發揮增量政策和存量政策集成效應。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考慮，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節奏和時機，持續營造適宜的貨幣金融環境。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。

《報告》還提出，充分發揮貨幣信貸政策導向作用。扎實做好金融“五篇大文章”，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域，不斷提升金融服務高質量發展質效。把握好利率、匯率內外均衡。深入推進利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。堅持底線思維，綜合施策，增強外匯市場韌性，穩定市場預期，防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。