開年以來，大模型賽道再次熱鬧起來。一邊是阿里、字節(jié)、騰訊等大廠的大模型爭相“撒錢”爭奪C端用戶；另一邊是國內(nèi)外大模型公司頻頻傳來大額融資的消息，數(shù)字一個比一個驚人。

比如國內(nèi)，月之暗面旗下Kimi在完成上一輪5億美元融資僅一個多月后，新一輪超過7億美元融資即將交割；階躍星辰在1月完成超50億元人民幣B+輪融資，刷新過去12個月中國大模型賽道單筆融資紀錄。海外更為夸張，人工智能初創(chuàng)公司Anthropic完成約300億美元融資，投后估值達3800億美元；OpenAI也接近完成新一輪融資第一階段，預計募資規(guī)模超過1000億美元；被稱為“AI教母”的李飛飛創(chuàng)辦的World Labs宣布完成10億美元新一輪融資。

消息密集、金額巨大，很容易給人一種感覺——大模型融資回暖了。但如果把時間線拉長，情況遠沒有表面那樣樂觀。回顧大模型誕生之初，多數(shù)資本對這個宏大的技術敘事更多是遠觀而非近距離參與其中，即便到了今天，不少頭部投資人談起模型層公司，依然只有一句評價：“太燒錢了。”

事實上，2025年模型層公司的融資數(shù)量與總金額，相比2024年出現(xiàn)不同程度下降，大額融資也鮮少出現(xiàn)。因此，2026年開年這波融資潮，談不上回暖，更像是一次高度集中的“頭部加注”。換句話說，不是所有人都拿到了錢，而是極少數(shù)公司拿到了更多的錢。

分化，正在肉眼可見地發(fā)生。為什么是他們？今年順利拿到巨額融資的公司，有幾個共同特征：一是企業(yè)知名度高；二是具備一定程度的商業(yè)化能力或清晰的變現(xiàn)預期。以月之暗面為例，賬上現(xiàn)金儲備突破百億元，C端付費規(guī)模快速增長。這意味著，它不再只是一個流量故事，而是開始形成真實收入。

再如，World Labs專注構(gòu)建“世界模型”，希望提升空間智能能力，瞄準敘事創(chuàng)作、創(chuàng)意設計、機器人和科學發(fā)現(xiàn)等更長周期場景。此外，Anthropic的Claude系列，被視為ChatGPT在企業(yè)端的重要競爭者，其優(yōu)勢在于安全性和企業(yè)級部署能力。

它們的共通點是：不再只是對話框，而是一個“useful agent”。投資人加注的，不再是簡單的聊天能力，而是能寫代碼、生成PPT、處理文檔、參與業(yè)務流程的“數(shù)字員工”。

這些企業(yè)成功獲得融資，也體現(xiàn)了投資邏輯的悄然變化。過去兩年，資本關注的是參數(shù)規(guī)模、技術突破和想象空間；而從2025年開始，投資決策的核心問題變成三個更“冷”的問題：

有沒有真實訂單？能不能形成持續(xù)收入？是否具備規(guī)模化交付能力？這也預示著一場更殘酷的淘汰賽開啟，資本只為“確定性”買單，未來無論是融資，還是玩家數(shù)量，抑或是企業(yè)的收入，都會更加集中在頭部企業(yè)，行業(yè)已然進入深度整合階段。而對于更多的非頭部企業(yè)來說，創(chuàng)始人的持續(xù)融資能力正在成為關鍵變量，創(chuàng)始人必須學會以更低成本運營，在有限資金下探索路徑。

再看看當前誰還在投資大模型？可以肯定的是，大模型已經(jīng)不再是“全民可參與”的投資賽道，投資人結(jié)構(gòu)日漸趨于固化：一類是國資與地方產(chǎn)業(yè)基金，他們更看中產(chǎn)業(yè)落地賦能地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展；另一類是戰(zhàn)略投資人，他們圍繞自身生態(tài)入口和場景協(xié)同布局。而純財務投資機構(gòu)會更加克制，沒有上市預期和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，很難進入他們的投資清單。

如果說2024年是超級模型的年份，那么2026年更可能是超級應用的年份。未來，強應用型的模型層公司將形成顯著虹吸效應，進一步拉開與中小玩家的距離。看懂這套投資邏輯，才能在AI下半場站穩(wěn)腳跟。

校對：李凌鋒