農業正在迎來產業變革的新時代。宏觀政策的影響、增量市場的拓展以及品牌整合的加速，這些都在潛移默化推動農業企業不斷提升自身核心競爭力，實現發展的再次騰飛。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：陳佳（長江證券研究所副總經理、農林牧漁行業首席分析師）

01

養殖

當前階段，在政策面和基本面的雙重驅動下，養殖行業產能去化邏輯持續加強，真正具有成本優勢和現金流的企業，未來有望迎來更長的盈利周期。自2025年9月中旬起，豬價快速下跌，養殖行業進入虧損期，從母豬和仔豬等前瞻指標來看，供給壓力預計延續至2026年上半年。當前，生豬養殖行業虧損現金流已經達到兩個月，我們預計本輪周期底部虧損時間或達到3個季度以上。2025年10月末，全國能繁母豬存欄量重新回到4000萬頭以下，環比下降幅度達到1.1%，產能去化周期正式開啟。與此同時，行業產能調控政策持續對頭部企業產能進行限制，與虧損去產能形成合力，或使本輪產能去化較2021、2023年更徹底。建議重視本輪產能去化帶來的投資機會。

從自繁自養企業的頭均盈利指標看，此前已經歷16個月的盈利期，2025年上半年，養殖行業保持相對較好的盈利，但9月中旬起，自繁自養企業的頭均盈利轉負，10月逐漸進入深度虧損狀態，周度最大虧損達到245元/頭，截至11月21日，自繁自養企業的頭均虧損約為136元，連續虧損時間已達到10周，外購仔豬育肥的頭均虧損約235元。從上市豬企的盈利情況來看，隨著豬價的波動下行，2025年三季度上市豬企普遍利潤環比收窄甚至直接轉虧，板塊整體的扣非歸母凈利潤環比下降31%，考慮到四季度豬價大幅度加速下跌，上市豬企的盈利情況預計會進一步惡化。當前豬價的下跌，是集團養殖場在疫病平穩以及產能利用率提升下帶來的出欄量的持續兌現，集團養殖場的出欄慣性或延續到2026年上半年，本輪周期底部虧損時間或達到3個季度以上。

在當前養殖行業成本方差仍然較大的背景下，成本高的養殖主體會率先實現產能去化。周期下行階段，養殖成本高低也將成為企業最核心的競爭力，其次是企業自身的現金流。優勝劣汰是生豬養殖行業的本質，養殖成本則是養殖企業的核心競爭力，中長期來看，高成本的產能也將逐步淘汰，持續保持成本優勢的養殖企業有望實現長遠發展。

02

飼料

2024年以來，中國飼料業也正在經歷前所未有的產業變革，國內市場整合明顯加速，出海擴張成為企業未來發展的核心驅動力。在飼料行業產能過剩和競爭加劇的雙重壓力下，兼并整合成為企業實現突破的重要戰略選擇；中長期看，海外飼料市場空間廣闊，東南亞、非洲、拉丁美洲等區域國家在下游養殖體量增長、飼料滲透率提升下，有望實現市場的快速擴容。海外飼料市場屬于增量市場，整體盈利能力明顯超過國內市場，率先布局海外的飼料企業有望實現飼料銷量和盈利能力的大幅提升。

中國飼料行業整體增速趨于放緩，產能過剩和競爭加劇也進一步推動產業整合的加速。2025年中國飼料行業總產量預計達到3.35億噸左右，同比增長6%，在經歷了2024年全行業產量下滑后再次重回增長態勢。隨著中國畜禽養殖端產值增長放緩、工業飼料滲透也基本完成，飼料整體內需增長趨于放緩，企業進入更加激烈的存量競爭階段。中小飼料企業面臨更大的經營壓力，龍頭企業憑借其卓越的產品力以及完善的技術服務體系不斷提升自身市占率。從豬飼料、禽飼料和水產飼料的競爭格局來看，頭部飼料企業的競爭也日益激烈，產業整合也逐步成為企業破局的關鍵。

海外飼料市場容量大，尤其體現在禽飼料、反芻動物飼料和水產飼料上。2024年全球飼料產量達13.96億噸，中國飼料產量占全球的比重為22.6%左右。分品種和地區來看，2024年，全球豬飼料產量為3.69億噸，在飼料產品中占比為26.4%；家禽飼料產量為5.96億噸，在飼料產品中占比為42.7%；水產料產量為5300萬噸，在飼料產品中占比為3.8%。我們認為，對于發展中國家和地區，禽料、反芻料和水產料的發展潛力相對較大，在全球化采購帶來的成本優勢和中國市場打造的產品力基礎上，優質企業在全球市場的快速擴張值得期待。

03

寵物

2025年寵物食品行業平穩增長，產品創新驅動量價齊升，2026年，我們預計外銷逐步恢復，優質國產品牌的市場份額或繼續提升，后續行業看點將聚焦于國產頭部格局集中、產品升級趨勢、品牌矩陣塑造三個維度。

頭部國產品牌加大費用投放，市占率提升趨勢不改，中尾部品牌增速顯著承壓，二線品牌與頭部品牌的差距不斷拉大。頭部寵物食品公司的品牌矩陣布局相對完善，有望憑借其全價格帶的品牌矩陣持續提升市場份額。

對腰部品牌而言，中國寵物行業進入產業整合新時代，收購補足短板、強強聯合或成為行業重要趨勢。隨著產業整合的進行，寵物食品行業公司集中、品牌分散的趨勢不斷加強，行業競爭將從單純的價格競爭、渠道競爭逐步演變為品牌競爭、供應鏈競爭和技術競爭，強化行業頭部集中度提升的邏輯。此外，并購整合是企業快速補足短板、實現戰略布局的重要方式。

2025年二季度以來，國內寵物零食對全球及美國的出口額同比明顯下滑，外銷產能開始向東南亞區域轉移。關稅對外銷的影響有望從2026年二季度開始逐步恢復，布局海外產能的公司或率先修復，長期看好自有品牌高速發展、高端化品牌矩陣布局成型、海外工廠產能完善的頭部公司。

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