韓國(guó)交易所（KRX）3月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)空襲后的首個(gè)交易日（3月3日），韓國(guó)股市的賣空交易額達(dá)到2.46萬(wàn)億韓元，較前一交易日增加了 5180 億韓元。

3月4日，韓國(guó)KOSPI指數(shù)開(kāi)盤后持續(xù)下探，一度觸發(fā)熔斷，程序化交易暫停。截至記者發(fā)稿，KOSPI指數(shù)跌幅擴(kuò)大至12%，現(xiàn)報(bào)5096點(diǎn)。

此前一天，KOSPI指數(shù)假期后恢復(fù)交易即遭遇猛烈拋售，收盤暴跌7.24%，創(chuàng)下2024年8月以來(lái)最大單日跌幅，盤中也一度觸發(fā)熔斷機(jī)制。

短短兩天，這個(gè)年初還“牛冠全球”的市場(chǎng)經(jīng)歷了從巔峰到深淵的急速墜落。

周二外資凈賣出5.4萬(wàn)億韓元

市場(chǎng)的劇烈反應(yīng)首先體現(xiàn)在外資的決絕撤離上。暴跌并非毫無(wú)征兆，早在2月27日，外資就單日凈賣出6.8萬(wàn)億韓元（約47億美元）的KOSPI成分股，刷新了歷史紀(jì)錄。

3月3日暴跌當(dāng)天，外資繼續(xù)站在賣方，據(jù)韓國(guó)交易所數(shù)據(jù)，國(guó)際投資者當(dāng)日凈賣出5.4萬(wàn)億韓元（約37億美元）。外資的集中拋售與程序化交易的止損指令相互強(qiáng)化，形成了“下跌—拋售—再下跌”的踩踏循環(huán)，最終觸發(fā)了市場(chǎng)的熔斷機(jī)制。

斐波那契資產(chǎn)管理全球首席執(zhí)行官鄭仁云（Jung In Yun）對(duì)此評(píng)論道：“伊朗沖突若持續(xù)，可能使原油價(jià)格居高不下，加劇通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，并令美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑更加復(fù)雜。這種宏觀環(huán)境正在壓制與AI相關(guān)的股票，這些標(biāo)的估值偏高，對(duì)利率和流動(dòng)性預(yù)期的變化愈發(fā)敏感。”

這番觀點(diǎn)表明，資本敘事已由“AI高增長(zhǎng)預(yù)期”切換為“宏觀通脹與利率約束”的擔(dān)憂。

面對(duì)史無(wú)前例的拋售，市場(chǎng)的另一股力量——韓國(guó)本土散戶卻展現(xiàn)了截然不同的態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，在3月3日外資凈賣出巨額股票的同時(shí)，韓國(guó)散戶投資者買入了相近規(guī)模的股票，延續(xù)了近期逢低抄底的模式。這種內(nèi)外資的激烈博弈，揭示了市場(chǎng)參與者對(duì)后市判斷的巨大分歧。

興業(yè)證券在一份研究報(bào)告中指出，去年四季度以來(lái)，推動(dòng)韓國(guó)股市上漲的核心資金源頭其實(shí)是本土資金，而非外資。自2025年10月起，外資（不含ETF）持續(xù)流出韓國(guó)股市，而韓國(guó)本地機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者則在加速流入。這輪暴跌在某種程度上，是獲利豐厚的外資與堅(jiān)信“韓國(guó)故事”的本土資金之間的一次激烈換手。

警惕市場(chǎng)集中度過(guò)高

事實(shí)上，就在暴跌發(fā)生的前一周，韓國(guó)股市還是全球資本市場(chǎng)的耀眼明星。截至2月27日收盤，KOSPI指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅一度超過(guò)48%，大幅領(lǐng)跑全球主要市場(chǎng)。自2025年4月的低點(diǎn)算起，該指數(shù)累計(jì)飆漲超過(guò)125%，部分統(tǒng)計(jì)口徑甚至顯示漲幅高達(dá)170%。

2月25日，KOSPI指數(shù)歷史性突破6000點(diǎn)大關(guān)，韓國(guó)股市總市值攀升至約3.76萬(wàn)億美元，超越法國(guó)，躋身全球第九大股市。這輪史詩(shī)級(jí)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力清晰無(wú)比——全球人工智能（AI）浪潮引爆的“存儲(chǔ)芯片超級(jí)周期”。

作為全球存儲(chǔ)芯片霸主，三星電子和SK海力士?jī)杉揖揞^在KOSPI指數(shù)中的合計(jì)權(quán)重高達(dá)約40%，年內(nèi)股價(jià)分別暴漲超過(guò)80%和60%，直接推動(dòng)了指數(shù)的狂飆。國(guó)際投行一度情緒高漲，摩根大通和野村證券曾分別給出KOSPI指數(shù)年內(nèi)觸及7500點(diǎn)、上半年達(dá)到8000點(diǎn)的樂(lè)觀預(yù)測(cè)。

然而中東的地緣政治風(fēng)暴擊碎了這場(chǎng)由AI敘事支撐的牛市狂歡。這場(chǎng)暴跌是牛市的中場(chǎng)休息，還是泡沫破裂的開(kāi)始？

摩根大通私人銀行股票策略師卡梅隆·崔（Cameron Chui）表示：“在韓國(guó)股市今年強(qiáng)勁上漲后，出現(xiàn)一些獲利回吐是可以預(yù)期的。只要伊朗沖突升級(jí)幅度可控，回調(diào)就構(gòu)成買入機(jī)會(huì)。”

Roundhill Investments首席執(zhí)行官戴夫·馬扎（Dave Mazza）也分析稱：“這看起來(lái)更像是倉(cāng)位調(diào)整，而非韓國(guó)特有的基本面因素發(fā)生斷裂。當(dāng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變，能源和外匯市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，投資者傾向于針對(duì)規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的指數(shù)成分股迅速去風(fēng)險(xiǎn)。”

持類似觀點(diǎn)的分析師認(rèn)為，只要AI驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體超級(jí)周期邏輯未被證偽，韓國(guó)股市的長(zhǎng)期前景依然受到支撐。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，韓國(guó)市場(chǎng)估值雖未全面失控，但市凈率已逼近2倍這一歷史壓力區(qū)間，而過(guò)去能夠有效突破該水平的次數(shù)并不多。

更值得警惕的是其結(jié)構(gòu)性特征：指數(shù)高度依賴半導(dǎo)體板塊，三星電子和SK海力士對(duì)走勢(shì)影響極大，產(chǎn)業(yè)集中度過(guò)高使市場(chǎng)在順周期中彈性十足，卻在外部沖擊下缺乏緩沖。

此外，外資持股比例高、散戶杠桿活躍、芯片權(quán)重占比大的“三高”格局，也可能在情緒反轉(zhuǎn)時(shí)放大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

記者李曦子

文字編輯 王哲希

版面編輯 畢丹丹