美國(guó)和以色列襲擊伊朗后，伊朗發(fā)起強(qiáng)力反擊，戰(zhàn)事持續(xù)近一周并波及中東多國(guó)，當(dāng)?shù)夭粌H領(lǐng)空、海運(yùn)樞紐受限，資本市場(chǎng)也遭到較大沖擊，即便在海外資本眼中相對(duì)安全的迪拜、阿聯(lián)酋等海灣國(guó)家，其投資價(jià)值也迎來(lái)重估。

中東作為近年來(lái)中國(guó)企業(yè)重要的出海目的地，布局策略也將面臨調(diào)整。針對(duì)中東資本市場(chǎng)現(xiàn)狀、投資價(jià)值重估及中企出海布局調(diào)整等問(wèn)題，證券時(shí)報(bào)記者日前專(zhuān)訪了北大匯豐商學(xué)院中東研究所所長(zhǎng)朱兆一。以下是對(duì)話(huà)內(nèi)容：

證券時(shí)報(bào)記者：本次美以對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)聯(lián)合軍事打擊，招致伊朗方面的反擊，還波及海灣多個(gè)國(guó)家，據(jù)您了解，當(dāng)前海灣主要幾個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)現(xiàn)狀如何？

朱兆一：沖突爆發(fā)后，海灣主要資本市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度震蕩，主要海灣國(guó)家都曾暫停交易，3月4日以來(lái)基本都已恢復(fù)交易。沙特Tadawul指數(shù)短期內(nèi)下跌約3%至5%，沙特阿美股價(jià)承壓；阿聯(lián)酋阿布扎比和迪拜股市波動(dòng)加劇，有外資流出跡象；卡塔爾交易所受能源板塊支撐相對(duì)抗跌，但也出現(xiàn)了情緒性?huà)伿?。債券市?chǎng)上，海灣國(guó)家主權(quán)債券的信用利差普遍變大，反映出市場(chǎng)對(duì)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的重新定價(jià)。大宗商品方面，油價(jià)短期飆升對(duì)產(chǎn)油國(guó)財(cái)政是利好，但航運(yùn)保險(xiǎn)成本上升抵消了部分收益。總體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)處于高波動(dòng)、低流動(dòng)性的應(yīng)激狀態(tài)。

證券時(shí)報(bào)記者：此次沖突中，哪個(gè)海灣國(guó)家受影響程度最大？原因是什么？

朱兆一：阿聯(lián)酋受影響程度最大，主要有三方面原因。第一，阿聯(lián)酋與以色列的關(guān)系正?；潭茸钌?，《亞伯拉罕協(xié)議》簽署后，兩國(guó)在軍事、情報(bào)、金融領(lǐng)域合作密切，在伊朗眼中是海灣國(guó)家中最具打擊價(jià)值的目標(biāo)，也是此次伊朗反擊中海灣國(guó)家里遭受攻擊數(shù)量最多的國(guó)家。第二，阿聯(lián)酋經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際資本和外資信心依賴(lài)度較高，金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)極為敏感，外資機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)調(diào)整幅度明顯大于其他國(guó)家。第三，阿聯(lián)酋承載了大量跨國(guó)企業(yè)的中東區(qū)域總部和資產(chǎn)托管功能，一旦其“安全綠洲”的形象受損，企業(yè)就會(huì)紛紛考慮遷址。

證券時(shí)報(bào)記者：為穩(wěn)定本地形象、留住本地資金和外資，海灣國(guó)家目前出臺(tái)了哪些舉措？

朱兆一：目前能觀察到的舉措主要集中在三個(gè)層面。一是市場(chǎng)干預(yù)層面，阿聯(lián)酋和沙特央行均釋放了流動(dòng)性支持的信號(hào)，部分主權(quán)財(cái)富基金也啟動(dòng)了本地股市的托底買(mǎi)入操作，操作模式類(lèi)似2020年疫情期間。二是信息管控層面，各國(guó)政府主動(dòng)發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面未受沖突影響，沙特投資部、阿聯(lián)酋經(jīng)濟(jì)部還相繼發(fā)布聲明，安撫外資情緒。三是外交對(duì)沖層面，卡塔爾、阿曼扮演調(diào)停角色，以“中立國(guó)”的姿態(tài)與伊朗保持溝通，降低被進(jìn)一步波及的風(fēng)險(xiǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者：此次戰(zhàn)事對(duì)中東當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)的影響是短暫的還是長(zhǎng)遠(yuǎn)的？具體體現(xiàn)在哪些方面？

朱兆一：短期影響和長(zhǎng)期影響都有，但兩者的性質(zhì)不同。短期沖擊主要體現(xiàn)在情緒層面，比如股市波動(dòng)、外資觀望、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，這類(lèi)影響通常會(huì)在3—6個(gè)月內(nèi)，隨著局勢(shì)逐漸明朗而收斂。但長(zhǎng)期影響更值得關(guān)注，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是海灣國(guó)家的“安全溢價(jià)”將永久性提升，未來(lái)當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)定價(jià)會(huì)長(zhǎng)期受到地緣風(fēng)險(xiǎn)的因素影響；二是外資會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，部分對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度低的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金，比如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金，可能會(huì)系統(tǒng)性降低對(duì)該地區(qū)的配置比例，而且這種調(diào)整一旦發(fā)生，很難在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者：過(guò)去資本對(duì)阿聯(lián)酋、沙特等中東幾個(gè)重要國(guó)家的印象偏正面，至少認(rèn)為是安全的，此次事件是否會(huì)顛覆外資過(guò)往的認(rèn)知？外資又會(huì)如何重新評(píng)估這些地區(qū)的投資價(jià)值和機(jī)會(huì)？

朱兆一：這次事件并非顛覆外資的認(rèn)知，而是一種 “祛魅”。過(guò)去外資對(duì)這些國(guó)家的正面印象，建立在兩個(gè)核心假設(shè)上：一是美國(guó)的安全保障為其兜底，二是這些國(guó)家的中立地位能讓它們置身于地區(qū)沖突之外。而此次沖突中，這兩個(gè)假設(shè)都受到了挑戰(zhàn)：美國(guó)的軍事存在沒(méi)有阻止伊朗的反擊，阿聯(lián)酋的“中立”也因與以色列的深度綁定而失效。未來(lái)外資重新評(píng)估這些市場(chǎng)時(shí)，會(huì)做更細(xì)化的區(qū)分，看哪些國(guó)家卷入沖突的程度深、哪些相對(duì)邊緣。比如卡塔爾和阿曼，因保持相對(duì)中立，反而可能獲得相對(duì)更高的評(píng)級(jí)，而阿聯(lián)酋的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則會(huì)系統(tǒng)性上調(diào)。

證券時(shí)報(bào)記者：您提到，部分海灣國(guó)家似乎變成了“脆弱型穩(wěn)定”國(guó)家，那么其長(zhǎng)期投資價(jià)值是否會(huì)因此改變？

朱兆一：這些國(guó)家長(zhǎng)期價(jià)值的基本面沒(méi)有被摧毀，但價(jià)值實(shí)現(xiàn)的路徑會(huì)變得更加曲折。海灣國(guó)家的核心投資價(jià)值來(lái)自三點(diǎn)：巨量的能源儲(chǔ)備、規(guī)模超3萬(wàn)億美元的主權(quán)財(cái)富基金，以及地處歐亞非交匯處的戰(zhàn)略區(qū)位，這三點(diǎn)在沖突后依然存在。但“脆弱型穩(wěn)定”的標(biāo)簽一旦形成，投資者會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，不僅對(duì)項(xiàng)目的回報(bào)要求會(huì)提高，當(dāng)?shù)氐娜谫Y成本也會(huì)上升。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這些國(guó)家仍然值得投資，但整體的估值重心會(huì)下移。

證券時(shí)報(bào)記者：近兩年中國(guó)與中東市場(chǎng)的資金往來(lái)十分密切，此次戰(zhàn)爭(zhēng)是否會(huì)影響雙方此前的資金合作和往來(lái)關(guān)系？

朱兆一：短期內(nèi)雙方的資金合作會(huì)出現(xiàn)階段性放緩，但不會(huì)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。中國(guó)與海灣國(guó)家的資金往來(lái)，建立在高度互補(bǔ)的利益基礎(chǔ)上，中國(guó)需要能源和海外市場(chǎng)，海灣國(guó)家需要技術(shù)、基建支持和人民幣資產(chǎn)配置渠道，這種結(jié)構(gòu)性的需求不會(huì)因?yàn)橐淮螞_突就消失。更現(xiàn)實(shí)的影響是合作節(jié)奏的調(diào)整：部分正在談判的新項(xiàng)目會(huì)進(jìn)入觀望期，人民幣結(jié)算和雙邊基金的推進(jìn)工作可能會(huì)暫緩1—2個(gè)季度。但另一方面，此次沖突會(huì)增強(qiáng)海灣國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金“去美元化”的動(dòng)機(jī)，其將部分資產(chǎn)從美元體系轉(zhuǎn)向人民幣資產(chǎn)的意愿可能上升，這對(duì)雙邊的資本合作而言，是一個(gè)潛在利好。

證券時(shí)報(bào)記者：此前中東市場(chǎng)曾受全球多國(guó)資金配置，此次戰(zhàn)爭(zhēng)背景下，是否會(huì)有資金在重估風(fēng)險(xiǎn)后選擇更安全的市場(chǎng)，比如中國(guó)，從而利好中國(guó)市場(chǎng)？

朱兆一：存在這種可能性，但需要區(qū)分資金的類(lèi)型。真正的避險(xiǎn)資金，也就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度極低的資金，通常會(huì)流向美國(guó)國(guó)債和黃金，不會(huì)直接流入中國(guó)市場(chǎng)。但有兩類(lèi)資金值得關(guān)注：一類(lèi)是此前將中東作為亞洲區(qū)域配置中心，如今正在重新評(píng)估區(qū)域總部布局的機(jī)構(gòu)資金，這類(lèi)資金可能會(huì)將中國(guó)的香港和上海納入替代選項(xiàng)；另一類(lèi)是中東的主權(quán)財(cái)富基金，其在尋求分散風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，增加對(duì)A股和人民幣債券配置的可能性會(huì)上升。不過(guò)這并非資金的 “大規(guī)模涌入”，而是一個(gè)結(jié)構(gòu)性、漸進(jìn)式的再配置過(guò)程。

證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)于長(zhǎng)期深耕中東市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)，此次局勢(shì)后是否需要調(diào)整當(dāng)?shù)氐耐顿Y策略？

朱兆一：企業(yè)確實(shí)需要調(diào)整投資策略，而且調(diào)整的方向已經(jīng)比較清晰。對(duì)于已有重資產(chǎn)布局的企業(yè)，當(dāng)前的首要任務(wù)是完成風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管理，區(qū)分“核心資產(chǎn)必須守住”和“邊緣資產(chǎn)可以撤出”，同時(shí)委托第三國(guó)律所完成資產(chǎn)權(quán)益公證，做好法律層面的保全工作。對(duì)于新增投資，暫緩?fù)度胧谴蟾怕蔬x擇，大多數(shù)企業(yè)會(huì)等待至少一個(gè)季度，觀察地區(qū)政治走向后再做決定。投資模式上，輕資產(chǎn)化會(huì)成為明顯趨勢(shì)，企業(yè)會(huì)更傾向于技術(shù)服務(wù)合同、管理輸出、咨詢(xún)協(xié)議等低固定資產(chǎn)暴露的合作方式，而非直接的股權(quán)和重資產(chǎn)投入。此外，投資地點(diǎn)的分散化也會(huì)加速，企業(yè)會(huì)將投資從伊朗、阿聯(lián)酋，向沙特、阿曼、卡塔爾適度轉(zhuǎn)移。

證券時(shí)報(bào)記者：從另一角度看，此次沖突讓海灣國(guó)家更加重視國(guó)防安全問(wèn)題，這會(huì)帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？

朱兆一：這次沖突讓海灣國(guó)家深刻意識(shí)到，其防空體系建設(shè)的速度嚴(yán)重滯后于地區(qū)威脅的升級(jí)速度，未來(lái)海灣國(guó)家的國(guó)防開(kāi)支將系統(tǒng)性提升，主要的需求集中在三個(gè)方向：防空和預(yù)警系統(tǒng)、無(wú)人機(jī)及反無(wú)人機(jī)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，直接的軍事裝備出口會(huì)受到美國(guó)壓力的制約，發(fā)展空間有限，但在兩個(gè)領(lǐng)域有明確的機(jī)會(huì)：一是民用雙用途技術(shù)，包括無(wú)人機(jī)、通信安全、衛(wèi)星遙感等；二是關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字安全解決方案。

證券時(shí)報(bào)記者：針對(duì)中企在中東布局面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，您認(rèn)為企業(yè)層面應(yīng)如何構(gòu)建更具韌性的風(fēng)險(xiǎn)防控體系？

朱兆一：建議企業(yè)從四個(gè)維度構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防控體系。第一是資產(chǎn)分類(lèi)管理，將在中東的資產(chǎn)按風(fēng)險(xiǎn)敞口分為“核心必?！薄皸l件維持”“準(zhǔn)備退出”三檔，為不同檔位的資產(chǎn)制定對(duì)應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案，避免局勢(shì)突發(fā)變化時(shí)措手不及。第二是法律保全前置，在企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)期就委托第三國(guó)律所，建議選擇阿聯(lián)酋或土耳其的律所，完成合同權(quán)益公證和資產(chǎn)登記，這是成本最低、效果最顯著的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。第三是渠道多元化，不要把全部的中東業(yè)務(wù)押注在單一國(guó)家，在沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾、阿曼之間形成分散布局，確保任何單一節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，都不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的中東業(yè)務(wù)全局受損。第四是建立情報(bào)預(yù)警機(jī)制，與商務(wù)部駐外機(jī)構(gòu)、當(dāng)?shù)厣虝?huì)、專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)建立常態(tài)化的信息共享渠道，確保在極端情形發(fā)生前，有足夠的預(yù)警窗口啟動(dòng)應(yīng)急響應(yīng)。

校對(duì)：陶謙