在今日舉行的清科第23屆中國股權投資年度論壇上，毅達資本董事長應文祿發表了《探索科技投資深水區 VC思維模式的堅守和適變》的主題演講。他指出，行業目前投資科技和投早投小的兩個趨勢已經非常明顯，倒逼創投行業回歸價值投資的本源。在科技投資步入深水區后，對于專業的賽手來說，要靠能力建設和策略調整更好地控制風險，提升價值。

根據證券時報記者了解，在整個行業投資節奏放緩的大背景下，今年1至10月，毅達資本平均保持了每月10單的投資節奏，90%以上投在A輪之前，90%以上投在14個關鍵科技領域。往早期走，去掙專業的錢、成長的錢；往小企業走，去賺價值發現、投資賦能的錢。

科技投資專業賽手如何暢游深水區？

根據應文祿的觀察，從政策端來看，高質量現代工業體系的核心是科技創新。科技自立自強、產業鏈自我完善成為時代主題。到投資端，大賽道非常清晰也異常擁擠，漂浮在水面上的優質項目越來越少、越來越貴、談條款越來越難，出現了一級市場的“面粉”比二級市場“面包”還貴的情況。

創投基金是有智慧的錢，大家第一時間意識到了“卷”的邊際收益是遞減的。換賽道或者換階段成為當下創投基金的不二選擇，應文祿指出，當下的市場在客觀上也倒逼了創投行業回歸價值投資的本源。深水區是專業選手的賽場，但不能放大風險做投資，要靠能力建設和策略調整更好地控制風險，提升價值。

暢游深水區首先要怎么選項目？應文祿指出，早期科技投資最重要的是找對人。他們看好成熟的團隊，尤其是連續創業的團隊、在關鍵技術上有耕耘和積累的團隊，比如從跨國企業、龍頭企業、上市公司等整建制或搭伙出來創業的團隊，他們帶著人才、技術、管理、市場等資源出來，創業成功率會變得更高。這幾年，在半導體領域、消費電子領域、關鍵的材料領域，此類的團隊顯著在增加。他舉例，今年投資的一些早期項目，都是比較完整的團隊創業，成長很快。

其次，怎么找技術？應文祿認為，大而泛的時代過去了，小而精的機遇期正在到來。早期科技投資，一定不要有賭徒心態，不要打散彈槍，需要精確地瞄準核心技術，尤其是“卡脖子”技術，要有進口替代的夢想和毅力。確定核心技術主要有四點：一是要應用于大的戰略產業賽道，天花板不能太低；二是要主動傍大款、抱大腿，和龍頭企業共同開發，解決產業遇到的關鍵難題；三是要形成單點突破，具備強大的產品管線和滲透力；四是要特別重視研發投入，不要急功近利賺快錢，在關鍵核心技術上舍得花錢。

他以光刻膠為例。光刻工藝是芯片制造最核心、最重要的環節；光刻膠又是光刻工藝中最為核心的材料之一，它的純度、質量都直接決定芯片的良率。長期以來，高端半導體光刻膠市場被日本和美國公司壟斷，國產替代率較低。因此光刻膠的國產化一定是必須攻克的難題。這幾年毅達資本沿光刻膠上下游領域也做了不少布局。

怎么做早期賦能？應文祿表示，國內CVC投資近年發展迅猛也帶來很多啟發。是否能看懂技術、看懂產業，是否有能力將產業鏈各個環節串在一起，幫助創新企業融入巨頭供應鏈、打開應用市場、獲得更多發展機會非常重要。

如何提高退出效率? IPO是項目最理想的退出方式，但應文祿強調絕對不能是唯一的退出方式。如何提高退出效率，確保投資人的收益，需要專業的考量和策略。比如在投早投小過程中，是持續加碼還是邊打邊退？在毅達資本看來，要根據實際情況來研究。在眾多已經投資的企業中，可以很清楚地判斷出哪家企業的成長價值、企業家精神，如果超出預期，完全可以持續加碼；反之，如果后輪估值超出企業內在成長價值，或者轉讓價格達到了基金的預期收益，則可以考慮邊打邊退，加快現金流分配，提升DPI對機構來講也是非常重要的考量；此外，并購市場明年有望持續活躍。

看好科技創新六大賽道機遇

科技創新是“關鍵變量”，也是高質量發展的“最大增量”。應文祿指出，毅達資本長期看好六大賽道的投資機會：第一，和新能源汽車一同起跑的綠色經濟；第二，在數字化底座上起舞的技術和應用；第三，為人類健康賦能的生物醫藥；第四，自立自強、供應鏈自我完善的半導體產業；第五，以航空航天為代表的尖端科技賽道；第六，現代工業體系的母液——先進新材料賽道。

他還指出，當前中國正處于進口替代的轉換期、產業提檔升級的加速期和科技創新的爆發期，在“三期疊加”的歷史階段，沿著科技高水平自立自強、供應鏈強鏈補鏈這條主線去開展布局，大方向不會出錯，看準了就要堅定地做，該出手就出手，不要糾結市場的波動，更不要受二級市場情緒的影響。

盡管當下投資機構面臨不同的環境，但為投資人創造回報、為創業者提升價值的使命不能變，在風險更大的新興產業投早投小，要對產業發展、企業價值和創業者能力有深刻理解。VC的思維模式也必須跟隨進化、適應變化。

應文祿提出以下幾點要素：

第一，走向產業。真正圍繞戰略新興產業，用產業的思維，去尋找影響未來的關鍵變量。可能是產業鏈供應鏈上發揮關鍵作用的技術突破，可能是創新研發上有獨特優勢、技術壁壘的創業團隊。

第二，走向土地。不要在高樓大廈坐著，要走出樓宇，走進產業，把好的項目挖出來。做投資也要學習這樣的定力，不要想著精準預測二級市場的形勢，更重要的是種好自己家里那片田。

第三，走向陪伴。早期創業團隊，往往意識不到在市場、管理方面的短板，客觀上需要更多的資源支持。這類企業，往往需要做到保姆式的陪伴，不斷地澆灌和賦能。

第四，走向ESG。毅達資本復盤了已投的800多個項目，發現那些成功穿越周期、對抗不可抗力的公司，往往具備ESG的積極因素。毅達資本從2019年開始推動ESG投資標準體系的建設，已經連續4年出具了ESG投資報告。今年8月又正式將投審委員會升級成為“ESG審查委員會”。希望用ESG去衡量和引導被投企業，減少黑天鵝、灰犀牛事件的發生。對投資機構而言，加強自身ESG標準體系的建設，能夠極大增厚股權投資的安全墊。

校對：趙燕