泡泡瑪特(09992.HK)股價今日持續下行。截至發稿，跌8.95%，報199.40港元。

消息面上，據每日經濟新聞報道，摩根士丹利（簡稱“大摩”）近期報告指出，泡泡瑪特正在從過去兩年的“爆發式增長”階段，過渡到未來的“可持續增長”階段。該機構預測泡泡瑪特2026年Labubu的收入增速將顯著放緩，增長引擎將由單一爆款轉向非Labubu IP的多元化驅動。

該公司曾在2025年第三季度交出一份頗為亮眼的業績，整體收益同比激增245%-250%。業績大增主要是得益于泡泡瑪特此前推出的Mini Labubu、SP不眠劇場等新品，疊加二季度預售發貨的收入確認，直接推動業績增長。此外，核心IP Labubu延續全球熱度，成為關鍵增長動力。

具體到中國市場，收益同比增長185%至190%。其中，線下渠道同比增長130%至135%，線上渠道同比增長300%至305%。在海外市場，其收益同比增長365%至370%。其中，亞太地區同比增長170%至175%，美洲地區同比暴增1265%至1270%，歐洲及其他地區同比增長735%至740%。

不過，上述業績并未阻止股價下跌。業績披露前后，泡泡瑪特股價持續下挫，10月21日單日暴跌8.08%，10月23日跌幅達9%，創下4月份以來最大單日跌幅。當時晨星分析師Jeff Zhang指出，投資者擔憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動能可能放緩。

11月下旬，伯恩斯坦駐香港亞洲消費股高級研究分析師胡美林指出，圍繞泡泡瑪特Labubu系列玩具的狂熱情緒，正逐漸重現20世紀90年代“豆豆娃”從鼎盛走向崩盤的“繁榮-蕭條”周期。她認為這款尖牙怪獸形象玩偶的熱度即將達到頂峰，且市場對泡泡瑪特下一個銷售增長引擎存在質疑，這意味著其股價上行空間有限。

值得注意的是，市場看空情緒持續升溫。泡泡瑪特賣空數據近期顯著攀升，自12月2日以來，賣空股數從111.06萬股增至161.70萬股，同期賣空金額也從2.41億港元大幅上升至6.23億港元。