全球流動性緊張格局待解！

美聯儲議息透露，明確要QE。但近期的流動性緊張格局并未結束，反而有強化的跡象。據FT最新報道，摩根大通正將3500億美元（折合人民幣超2.4萬億元）儲備從美聯儲賬戶轉投美債，旨在降息前鎖定收益。

值得注意的是，根據《Discovery Alert》網站發布的研報，63萬億美元影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場潛在的不穩定來源。私人信貸市場則被視為另一個潛在風險來源，該市場目前規模約1.8萬億美元。

摩根大通沖擊流動性

自2023年以來，摩根大通已從其在美聯儲的賬戶中提取了近3500億美元的現金，并將其中大部分投入美國政府債券，因為該銀行試圖抵御可能侵蝕其利潤的降息。

根據行業數據追蹤機構BankRegData匯編的數據，資產超過4萬億美元的摩根大通已將其在美聯儲的存款余額從2023年底的4090億美元大幅削減至今年第三季度的630億美元。同期，該銀行將其持有的美國國債從2310億美元增加到4500億美元，此舉使其能夠鎖定更高的收益率，來應對美聯儲降息。

這些資金轉移反映出美國最大的銀行一直在為一段輕松盈利時期的結束做準備，在這段時期里，其將現金存放在美聯儲而獲得報酬，卻僅向許多儲戶支付幾乎為零的利息。

2022年和2023年初，美聯儲迅速將聯邦基金利率目標區間從接近零上調至5%以上。隨后，美聯儲于2024年底開始下調目標區間，并暗示未來可能進一步降息。本月，美聯儲將利率下調至三年來的最低水平。

與美國銀行等競爭對手不同，摩根大通在2020年和2021年利率較低時避免大量投資長期債務，而美國銀行等競爭對手在2022年利率急劇上升時，因其投資而遭受了巨大的賬面損失。摩根大通穩定的存款基礎使其在高利率時期從存放在美聯儲的現金中獲得的收益高于支付給儲戶的利息。

在降息之前，投資者從現金轉向國債的趨勢有助于鎖定較高的利率，從而限制利率下降對盈利的沖擊。摩根大通的提款規模如此之大，以至于抵消了美國其他4000多家銀行在美聯儲的現金存取總額。自2023年底以來，銀行在美聯儲的存款總額已從1.9萬億美元降至約1.6萬億美元。有分析人士認為，摩根大通的此次大規模的操作，足以影響整個金融系統的流動性。

自2008年以來，銀行一直從存放在美聯儲的現金中賺取利息，這使得中央銀行能夠通過這種機制影響金融體系的短期利率和流動性。然而，過去兩年利息支出大幅飆升，2024年儲備金利息支出高達1865 億美元。

危機隱現

另據《Discovery Alert》網站發布的研報指出，規模高達63萬億美元的影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場潛在的不穩定來源。在高利率環境持續、資金結構轉趨緊繃之際，非銀金融中介機構普遍存在的流動性錯配問題，已開始對信貸市場與整體金融體系形成壓力。影子銀行泛指未納入傳統銀行監管框架的金融中介，包括貨幣市場基金、證券化投資工具、私募與私人信貸機構等。

據上述報告，資金大量集中于高流動性標的，在平穩時期有助于提高資金配置效率，一旦出現信心動搖，機構投資人高度同步的贖回行為，反而可能進一步放大市場波動。

私人信貸市場則被視為另一個潛在風險來源。該市場目前規模約1.8 萬億美元，其中相當比例對高資產凈值投資人承諾定期流動性安排。然而，相關資金多投向缺乏活躍次級市場的長期或結構性資產，在資金回收壓力上升時，容易形成流動性斷層。2021至2024年間市場競逐資金規模，導致承銷標準下滑，相關風險在信用緊縮階段才逐步浮現。

近期信貸市場走勢已反映這類隱憂。包括基礎建設與數據中心相關企業在內的部分高收益債券，價格顯著回落、收益率快速上升。以CoreWeave為例，其公司債交易水平已反映出高于信用評級的風險溢價，被市場視為投資人重新評估非傳統融資模式與高杠桿資本結構的信號。

政策層面同樣引發關注。美聯儲近月宣布啟動儲備管理購買(RMP)，每月購買400億美元短期公債，為市場提供額外流動性。這可能顯示出央行在通膨控制與金融穩定之間，已開始更明確地權衡系統性風險。

回顧歷史，影子銀行部門的流動性緊張，往往早于股市反映整體金融壓力。2008年金融危機與2020年疫情期間，貨幣市場與短期融資市場的失序，均迫使央行迅速擴大支援范圍。當前信貸利差擴大、資金成本上升與資產估值調整的現象，值得高度關注。

排版：劉珺宇

校對：許欣