展望2026年，交運行業重點關注三條主線：左側周期機會，首推航空與干散貨海運；出海機遇，物流企業跟隨上游鏈主出海，可重點關注東南亞伴隨電商增長的物流出海及非洲伴隨大宗及基建鏈主的物流出海機會；景氣兌現機遇，快遞行業反內卷，提價效果正在兌現，油輪油運基本面也在改善，進入業績兌現期。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：韓軼超（長江證券研究所總經理助理、總量組組長、交運行業首席分析師）

更多詳細內容參見2月份出版的《新財富》雜志

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航空：從頭越，啟新篇

2025年底，航空業拐點隱現，這次有啥不一樣？

航空是典型的多因素模型，其利潤由需求、供給、油價以及匯率四重因素共同決定。與其他順周期行業不同，航空是典型的賣方市場，飛機引進周期長達2―3年，使得航空的供給具有難進入且難退出的特征，對于需求的波動幾乎無調節能力，最終，歷史上每輪航空周期賺的都是需求超預期的錢。

2023年開始，出行需求逐步恢復常態化，處于歷史底部的航空企業，盈利恢復緩慢，但股價相對承壓，周期底部特征明確。2024年底，隨著供需關系逐步改善，企業產能利用率逐步爬升至高位，行業價格拐點若隱若現。2025年9月中旬，隨著商務需求復蘇，行業座收水平再度迎來同比轉正。基于對需求亮點和供給變化的分析，我們認為2025年底的價格同比轉正在2026年將持續，票價有望持續同比增長，盈利拾級而上。

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需求：時代斗轉星移，迎來新亮點

航空的需求包含國內商務、國內因私、外國人入境以及中國人出境四個部分，相對多樣的需求結構使得航空需求在面對經濟周期的波動時韌性更足，以日本為例，在資產價格加速觸底的十年時間內，航空需求增速約為GDP增速的3倍。

展望未來，航空需求頗具亮點：國內商務需求權重下降，觸底回穩，未來有望保持穩定；國內因私需求由于消費新趨勢崛起，保持較快增長；國際入境需求方面，國門免簽放開，外國人入境游崛起；國際出境需求方面，出境游火熱，旅游熱度高漲。

基于對航空四部分需求的展望，預計2026―2028年行業的需求有望保持年化4.1%的復合增速，國際出境需求增速優于國內，未來有望成為核心驅動。

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供給：存量飛機滿負荷，產能或受限

首先，從存量供給來看，預計發動機維修周期拉長，會對存量供給產生明顯擠出效應。當前存量飛機滿負荷運營，飛機利用率、客座率兩率逼近歷史高峰；2025年開始,普惠發動機的維修周期拉長3倍。在滾動維修的基礎上，2025年四季度開始，行業的存量供給受到兩年維修周期的疊加影響，飛機停場數量增加，對于存量供給形成擠出效應。其次，從增量供給來看，凈引進維持低速。2023年以來，地緣政治紛爭矛盾凸顯，歧視性貿易政策數量的大幅增長等事件對于飛機制造供應鏈的運營效率產生重大沖擊，導致飛機制造交付周期持續放緩，預計凈引進增速維持低位，未來3年飛機凈引進復合增速約為2.6%。

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落地投資：拋下成見，開啟新篇章

供需錯配箭在弦上，四大因素中期協同共振：需求趨勢確定向上，實際供給走向下滑，價格亟待反轉。2026年開始，受制于發動機維修周期的持續拉長，實際供給逐步下滑；此外，需求保持穩健增長，行業有望實現供需錯配，收益拐點漸行漸近，盈利彈性持續釋放。考慮發動機問題影響至2028年，而飛機引進持續受困，中期供給的約束則更為剛性，預計本輪周期反轉行情有望持續至2030年。供需關系將持續改善，價格彈性逐年釋放，2026年開始，航空業盈利迎來拾級而上階段。展望后市，綜合考慮供給中期走向下滑，疊加油匯成本有望大幅改善，行業積蓄向上動能，醞釀周期反轉機遇，建議關注航空的投資機會。

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物流：優勢出海，生態重塑

展望2026年,優勢出海與生態重塑將成為物流產業的兩大核心趨勢，這也預示著物流板塊的重要投資機遇。一方面，供應鏈重構邏輯有望持續深化，美聯儲降息周期開啟疊加工業金屬價格回升，新興市場工業化需求旺盛，中國優勢產業出海進程有望加速，帶動新興市場物流需求持續景氣。另一方面，國內市場競爭秩序正在重構，推動物流行業向高質量發展轉型。結合各子板塊景氣度與周期位置，我們優先推薦三線主線。一是非美跨境物流出海：跟隨中國優勢產業向新興市場拓展，分享出海景氣紅利。二是國內電商快遞：伴隨電商產業生態優化和競爭秩序重構，行業格局有望改善，龍頭公司估值具備重估空間。三是大宗供應鏈：需求端觸底信號明確，美聯儲降息疊加反內卷政策發力，行業周期反轉在即。

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跨境物流：秩序重構，開拓新局

當下，中國跨境物流正從“商品出海”走向“資本出海”的新階段，中國對外投資成為物流需求的核心驅動力。從產業鏈角度拆分，我們認為大宗物流以及電商快遞的業務流程標準化強、可復制性好，需求上具備爆發潛力。

電商快遞出海：伴隨中國電商平臺海外滲透率提升，中國快遞企業將成熟的運營經驗與高效模式輸出海外，實現加速擴張。當前中國電商資本聚焦于潛力巨大的東南亞與拉丁美洲市場，這兩地人均包裹量不足中國的1/4和1/10。隨著傳統市場關稅成本上升，資源向新興市場的投放有望加速。出海快遞企業充分享受中國電商出海紅利，海外業務量高增長態勢有望延續。

大宗物流出海：采用“以基建換資源”模式，大宗物流跟隨中國礦企出海非洲。借鑒中國公路基建發展經驗，海外直接投資加速有望驅動公路貨運需求高增與路產加速擴張。

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快遞：需求側改革，龍頭正當歸

過去，電商生態的全面內卷，催生了低價電商的繁榮，使得龍頭快遞的份額和估值持續受到壓制。當下，電商平臺策略調整、電商稅收合規和快遞反內卷，三重因素使得低價電商快速退出。電商正從畸形的低價競爭走向理性修復與生態重塑，快遞需求降速提質，龍頭快遞憑借較高產品性價比、強健資產負債表和充足在手現金，將具備更強的競爭韌性，龍頭估值溢價有望率先修復，期待格局分化帶來的非線性變化機會。

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大宗供應鏈：底部蓄勢，循價而起

當前，大宗供應鏈行業處于商品價格與企業盈利的雙重底部，周期拐點逐步臨近。復盤歷史，大宗供應鏈公司利潤與工業品出廠價格指數（PPI）具備一定的正相關性，在通脹的環境下，盈利往往處于上行通道中。在流動性寬松以及全球供應鏈重構的背景下，疊加國內反內卷政策的穩步推進，部分大宗商品景氣周期拐點有望逐步到來，板塊盈利改善信號逐步明朗。同時，頭部大宗供應鏈公司加速全球化網絡布局和全鏈條資源整合，加快提升國內外市場份額。龍頭公司維持較好的分紅政策，股息率提供安全墊，建議積極把握底部布局機會。

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海運：平蕪盡處是春山

回顧入世至今，我國企業出海經歷了從“商品出海”向“產業出海”的轉變。入世之初，國內產業鏈逐步完善，一般貿易開始主導出口，“商品出海”加速；2018年，中美貿易摩擦升級，中國企業主動突圍，我國產業開始加速出海。當前，中國在全球經濟中的角色正逐步從“產業出海”向“資本出海”轉變，在海外采礦、油氣等資源型行業布局有所加快。

商流的變化也會帶動物流的變化。復盤日本歷史，上世紀90年代“廣場協議”簽署后，日本企業加快海外布局，其商船船隊規模一度超過全球份額的15%。展望未來，隨著中資海外資源品項目投產，貿易格局的重塑將直接利好海運。結合海運子板塊未來兩年供需情況及周期位置，優先推薦三大板塊：供需拐點將至的干散貨海運板塊；景氣進入強兌現期的油輪板塊；供需結構較好的區域內集運板塊。

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干散貨：行業底部，拐點將至

鐵礦石是干散貨海運量最大的單一貨種（2024年占比27%），因此對行業影響較大。回應出海主題，西非幾內亞西芒杜鐵礦是中資出海的典型項目：其是首個中資深度參與的全球大型鐵礦石項目；2028年達產后年產能達1.2億噸，相當于當前鐵礦石海運量的7.5%，將成為全球第五大礦山；深度改變中國鐵礦石進口格局。中性假設下，其達產后將累計拉動全球干散貨海運需求的2.2%。此外，美聯儲降息以及潛在的烏克蘭戰后重建也將驅動干散貨海運需求。

綜上，我們預計2026、2027年行業需求增速分別為3.5%、3.8%。供給側，干散貨海運船隊增長溫和，行業并沒有出現擴張跡象，且老齡化加劇對有效運力進一步收緊，預計2026、2027年運力增速分別為3.4%、2.4%。需求驅動行業供需拐點將至。

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油輪：貿易重塑，供給受限，景氣強兌現

2023年至今，油輪行業經歷了兩年蟄伏，2025年迎來強兌現。周期性行業，需求決定方向，供給決定彈性。2025年以來，壓制油運需求的“三座大山”國內需求波折復蘇、OPEC減產、俄羅斯“影子船隊”對于市場的侵蝕逐步解除。展望未來，老齡化加劇對于效率的折損意味著供給不必過于擔憂，經測算，2026年VLCC（超大型油船）油輪船隊增速僅為0.5%，供給持續緊張。需求方面，南美增產下，長航距油運增加對于VLCC需求拉動顯著，加之OPEC對于份額的要求，原油增產持續提振需求；歐美對于俄羅斯等制裁趨嚴，將通過降低“影子船隊”效率和增加合規市場需求兩條路徑利好市場；原油增產周期，油價下跌為潛在補庫提供向上期權。

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集運：壓力測試期，關注結構性機會

展望2026年，集運行業將迎來壓力測試期。一方面，貿易摩擦帶來的搶出口效應結束；另一方面，巴以沖突再次升溫，隨著新船交付周期持續，行業迎來壓力測試期。不過，順應中國企業出海趨勢，亞洲和拉美、非洲等新興市場將仍具有增長潛力。推薦關注供需結構較好的區域內集運市場。

建議關注以下風險：宏觀經濟波動；資本開支風險；人工及油價成本大幅上行；匯率大幅波動風險；地緣政治出現大幅波動；海外政策風險；快遞價格競爭超預期。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。