編者按：中國風險投資業走過二十余載高速發展征程，已構筑起超14萬億元管理規模的成熟生態，穩居全球第二。2020—2025年，國內超65%新上市企業獲VC/PE支持，其影響力已深度滲透至人工智能、商業航天、半導體、創新藥等每一個科技角落。立足國家戰略與市場實踐，證券時報特推出《問道·浪潮之巔》系列訪談，對話頭部創投機構掌舵者，深度剖析構建中國式現代化產業體系的密碼。首期對話達晨財智創始合伙人、董事長劉晝。

劉晝是達晨財智（以下簡稱“達晨”）的掌舵者，他給人的第一印象是務實、理性、沉穩。

2000年，劉晝懷揣電廣傳媒給的1億元啟動資金創立達晨，扎入創投賽道。轉眼25年過去，如今的達晨已管理著近660億元規模的基金。

攤開達晨的項目版圖，累計投資企業800余家，其中145家企業實現IPO，約17%的IPO退出率是其亮眼業績的核心指標。劉晝所領導的達晨，一大特色在于對產業趨勢的理解及對資本市場“審美”變革的精準把控——在創業板啟動前圍繞中小科創與消費升級進行布局（愛爾眼科、億緯鋰能、圣農發展等）；2015年加碼半導體、高端裝備、醫療等硬科技（佰維存儲、道通科技、康希諾等），隨后迎來注冊制落地及科創板開市……從早期聚焦“規模化、盈利性”等因子的投資邏輯，到當下更看重“研發轉化率、戰略意義”的科技新生態，達晨似乎都能“先行半步”。

日前，在深圳國際風投創投中心37樓的辦公室里，證券時報記者和劉晝聊了聊達晨過去一年的變化與未來的布局。據劉晝透露，達晨正高度聚焦以人工智能、具身智能、商業航天等前沿技術為核心的“新戰場”，這也是達晨未來投資版圖的截面縮影。

劉晝

達晨全景

相比創立之初，達晨的顯性蛻變清晰可見：

一是團隊規模，從最初的幾人增長至220余人，其中碩博比例超70%。據劉晝介紹，不管市場行情冷暖，達晨每年都會面向社會招聘，以此形成優勝劣汰的循環機制，年年招聘中都會沉淀出一批優秀的種子選手。

二是激勵機制，從最初電廣傳媒全資控股，逐步演變為“電廣傳媒+達晨核心團隊”共同持股的股權架構，成為國內首批“國有背景、市場化運作”的創投機構。2016年，達晨進一步將激勵范圍延伸至中層管理骨干，當前共有超40位中層獲得股權激勵。“我們提拔合伙人的標準也在相應提高，最早是要求凈賺3億元人民幣，現在提高到了1億美元，過兩年可能提升至1.5億美元。”劉晝稱。

三是投資布局，自2010年前后全面啟動“行業+區域”雙輪驅動方法論以來，達晨已在23個經濟中心城市設立了分支機構，戰略賽道也從早期聚焦制造業、泛消費等領域全面轉向前沿科技，包括人工智能、生命科學、航空航天與低空經濟等賽道。這一轉向的背后，是達晨投資方法論上更加注重研究驅動與賽道式投資，通過系統性調研，布局高價值環節，確保子彈的精準投向。

四是業務版圖，從最早期的自有資金投資，拓展至“綜合基金+科技基金+定增基金+地方國資合資基金平臺+專戶基金”的大資管布局，同時設立生態賦能部、投資并購部，成立達晨上市公司聯盟等，打造更為深入與高質的生態服務體系。

公司層面的變革不斷演進，在劉晝眼中，核心始終圍繞兩點：一是人才的階梯式培養，這是決定達晨能否基業長青的根本；二是順應創投市場環境變化，搭建多元化業務矩陣。

劉晝算過一筆賬：一名普通員工要為公司賺到1億美元，從項目投資、材料申報到最終退出，至少要歷經五年周期。這恰恰為達晨的人才梯隊培育，留出了充足的時間窗口。

王文榮是這套人才機制的最新代表。作為達晨首位85后合伙人，他博士畢業于中國科學院上海微系統與信息技術研究所微電子學與固體電子學專業，早年曾供職于索尼。2014年，王文榮正式踏入創投賽道，兩年后通過社會招聘加入達晨，自此深耕半導體投資領域。2022年，入職五年多的王文榮憑借為公司創造超20億元回報的業績，成功晉升合伙人，現分管整個華東總部業務。

從“激勵機制”和“投資方法論”為始，到“人才培養”和“順應市場”為終，當前的達晨建制完整，是其核心競爭力。

加碼前沿技術

擴張的基金版圖背后，是一家創投機構快速成長的外在體現之一。2023年以來，達晨陸續完成了多只新基金的募集，管理規模增長了約270億元，其中既有延續經典的綜合基金，也有更關注前沿技術的科技基金、商業航天與低空經濟基金等產業基金。

在創投行業面臨周期性調整，市場普遍感到“寒意”的背景下，逆勢募資并非易事。在劉晝看來，市場低溫期往往蘊藏著歷史性機遇。人工智能等前沿技術正迎來爆發拐點，而此時的優質項目估值相較于市場狂熱期更具性價比，正是進行長期戰略布局的窗口期。達晨此番募資與投資策略，正是為了抓住這一黃金機會。

投資端，達晨最顯著的變化是三年前對人工智能賽道的高度聚焦與體系化布局——這源于一場對錯過“互聯網+”的深刻反思。上一輪互聯網浪潮中，本土創投幾乎錯失大的明星項目。事實上，自移動互聯網的時代紅利消退后，創投行業已沉寂多時，許久未能找到一個能承載巨大想象力的新方向。而今，以人工智能為代表的第四次工業革命技術突破，正將世界推入一個AI技術爆發的“寒武紀紀元”，這讓整個行業重拾久違的激動。“在25周年會議上，團隊也在討論，如果在十幾年前的互聯網+時代投了今日頭條、美團、拼多多這樣的項目，現在達晨的明星項目效應應該會更突出。”劉晝坦言，正因如此，達晨內部在2022年便達成共識：錯過了互聯網+，絕不能錯過人工智能+，并且立即行動。

基于這一判斷，達晨2022年組建人工智能投資部（初期為人工智能小組），加碼賽道布局。2024年，伴隨AI產業投資重心從架構研發、參數競賽，向垂直場景應用、端側AI等商業化落地領域轉移，達晨提出要求所有組合企業定期評估“含AI量”，精準跟進產業迭代節奏。

2025年是達晨AI布局的加速之年。那一年春節期間，劉晝聽完廣東省委開年會議后，預判AI應用層項目估值將迎來上漲，當即指令團隊加快布局，隨即將人工智能升級為獨立行業線。

到了2025年第四季度，為應對人工智能項目估值的快速增長，達晨在國慶后設立AI快速投決會，為優質項目開辟綠色通道。“AI行業線成員基本是清華等高校背景的理工類人才，他們能更快理解技術邏輯、把握投資機會，大幅提升決策效率。”

截至2025年底，達晨通過旗下多只基金主體，加碼對人工智能、具身智能、腦機接口等前沿技術領域的投資。劉晝透露，目前達晨累計投資包括智譜、云深處、無問芯穹、眾擎機器人、千尋智能、愛詩科技、因時機器人在內的52家人工智能+具身智能領域企業，以及藍箭航天、星河動力、微納星空、航景創新、三瑞智能等一批前沿產業企業。尤為顯著的是，近三年來，達晨在人工智能、具身智能的投資金額占比已提升至三成至四成。

創投機構競爭的核心，在于能否先于他人發現優勢賽道與企業，并找到勝率與賠率之間的最優解。在投資勝率上，達晨始終秉持“快半步”的投資哲學，既不能太超前，也不能落后。在賠率上，達晨近年來也做出調整，針對重點項目敢于追加投資及多輪投資，強化收益確定性。

達晨在智譜的投資布局正是這一理念的側面印證。2020年，OpenAI發布GPT-3引發業內對大模型賽道的初步關注。在中國，依托清華科研背景的智譜也從基座大模型的底層架構切入，開展深度自研。2021年，達晨與智譜團隊深度接觸后，便領投了智譜的A輪融資，成為早期投資人。次年，Chat GPT的發布令大模型賽道投資迎來爆發式增長，達晨順勢持續加碼，先后參與智譜B2輪、B4輪融資，累計投資額超1億元。2026年開年，智譜登陸港股，達晨憑借所持股權斬獲超50億港元浮盈。

總結投資方法論，劉晝坦言，做投資有時候需要一點直覺，而直覺則來自社會閱歷和行業敏感度。同時，劉晝認為創投機構要學會“與泡沫共舞”，如果投資機構因行業泡沫等不確定性而裹足不前，就難以捕獲偉大公司。

“近年來做得最正確的事，應該是堅持對人工智能、具身智能、腦機接口、半導體等重點賽道的重倉投資策略。這是比互聯網+更大的萬億級市場，達晨必須牢牢抓住。我們幸運地扎根在中國，這里的機會，比任何時候都更值得下注。”劉晝稱。

再談“三個相信”

2024年年中，IPO節奏放緩，創投行業陷入低谷。彼時身處武漢的劉晝，直到半年總結會召開前一天的深夜，才最終敲定了第二天的分享主題“三個相信”——相信公司的力量、相信相信的力量、相信趨勢的力量。鼓舞團隊在行業紅海中錨定藍海方向，堅定投資信念。

在劉晝看來，讓員工相信公司，是因為優秀企業自帶穿越周期的價值韌性，縱觀中外如英偉達、谷歌、華為等公司，員工幸福感滿滿。即便前三年市場低迷，達晨仍堅持上調薪資、足額兌現激勵分配，就是要讓員工與平臺共成長；相信相信，是要求團隊樹立正心正念的價值觀，踏實做事、堅守底線，努力必有回報。同時更要相信國運，因為時間的天平正向中國傾斜；相信趨勢，則是因為大趨勢一旦確立，就不會被個體或單一事件輕易逆轉，如今中國正處在全球科技競爭的關鍵階段，科技創新的突破與產業升級的推進，離不開創投機構的資本賦能與生態支撐，更是中國頭部創投機構機會所在。

“我們很幸運扎根在中國。就像巴菲特說自己的成功，得益于幸運地出生在美國，中國巨大的發展機遇，同樣給了創投機構無限的成長空間。”親歷了中國在消費電子、新能源汽車、半導體等產業從代工貼牌到自主創新、從追趕模仿到部分領跑的完整歷程，劉晝對中國產業的韌性與科技創新的潛力有著深刻認知。

從“十五”到“十五五”，每逢國家重要規劃建議出臺，劉晝總會帶領團隊迅速展開梳理。“‘十五五’時期，國家將更注重科技成果的產業化落地，科技創新要實實在在賦能產業和實體經濟發展，產融結合是一個大趨勢。”

談及未來，劉晝明確了三大新使命：一是投資科技，支持中國的科技發展，尤其是中美直接競爭的第四次工業革命人工智能領域；二是推動建設現代化產業體系、壯大實體經濟根基；三是以產融結合股權財政模式，接力傳統土地財政模式，促進區域協調發展。

劉晝判斷，創投行業的“分化時代”已經到來，資金和優勢項目會進一步向頭部專業機構集中。“未來，所有VC/PE機構都會從單純的財務投資者向‘準產業投資者’轉型，這是無法避免的趨勢。”

時間拉回20年前，彼時達晨因所投項目遲遲無法退出，又被母公司要求撤回長沙，人在北京香山的劉晝執筆寫下“三個堅信”——堅信中國經濟會向好、堅信中國資本市場會向好、堅信中國本土創投會做好。正是這份信念，帶領達晨跨越了“生死線”。

“‘三個相信’與‘三個堅信’，既是一脈相承，又是迭代升級。”劉晝直言，二者的精神內核高度一致，都是達晨對國家發展、民族復興的篤定信心，說到底就是相信國運。

當前，世界正步入新一代技術爆發的“寒武紀紀元”，而中國也正以更具雄心的姿態參與全球科技競爭，去甄別并賦能那些能定義未來、提升國家競爭力的物種，成為中國創投機構新的歷史使命。在中國創投市場的汪洋大海之中，既要深知遠洋捕撈的風險與機遇，更要堅信腳下這片海域的廣闊與豐饒遠超以往。從“三個堅信”到“三個相信”，達晨的25年，親歷了從補課式投資到前瞻性布局的蛻變，是風險資本在中國科技創新的土壤中不斷深化價值的縮影。未來，當新一輪科技革命的浪潮奔涌而至，達晨這份源于歷史的篤定，或將成為穿越未來不確定性的最寶貴航標。

作者系證券時報·全國創投協會聯盟智庫中心研究員

校對：劉榕枝