日前，北交所“重組膠原蛋白第一股”錦波生物（920982.BJ）發(fā)布2025年業(yè)績快報顯示，報告期內呈現(xiàn)增收不增利態(tài)勢：實現(xiàn)營業(yè)收入15.95億元，同比上漲10.57%；歸母凈利潤6.51億元，同比下降11.08%。

值得關注的是，這是錦波生物自2023年7月登陸資本市場以來，首次出現(xiàn)歸母凈利潤同比下滑的情況。而其業(yè)績增速放緩，也折射出醫(yī)美上游行業(yè)的承壓態(tài)勢。此前已遭遇發(fā)展瓶頸的玻尿酸企業(yè)，2025年業(yè)績表現(xiàn)同樣分化。

備受關注的“醫(yī)美三劍客”中，華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）已率先發(fā)布2025年業(yè)績快報。其中，昊海生科交出近三年來最差成績單，實現(xiàn)營業(yè)收入24.73億元，同比下滑8.33%；歸母凈利潤2.51億元，同比下滑40.3%；華熙生物則呈現(xiàn)“營收下滑、利潤增長”的反差，其營業(yè)收入降至近五年低點，達42.17億元，同比下滑21.49%，但歸母凈利潤實現(xiàn)2.91億元，同比增長67.03%。

當前，醫(yī)美上游市場競爭日趨激烈，行業(yè)格局正加速重構，在此背景下，相關企業(yè)如何突破發(fā)展瓶頸、在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟，成為市場關注的焦點。

重組膠原蛋白賽道入局者擴容

對于2025年呈現(xiàn)的增收不增利態(tài)勢，錦波生物在業(yè)績快報中解釋稱，“公司加大市場推廣力度，強化品牌建設，推出新的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，加強功能性護膚品業(yè)務，實現(xiàn)了營業(yè)收入的增長。”

而利潤的變動，主要受三方面因素影響：一是稅收政策調整，影響報告期內相關醫(yī)療器械產(chǎn)品的扣稅后銷售收入，同時功能性護膚品業(yè)務發(fā)展較快，收入占比提升，但該板塊毛利率低于醫(yī)療器械產(chǎn)品，拉低了綜合毛利率；二是加大對新產(chǎn)品、新技術的推廣，費用投入增加；三是研發(fā)費用增加。

事實上，回溯錦波生物上市后的業(yè)績表現(xiàn)，其雖在2023年至2024年保持高速增長——營業(yè)收入分別達7.8億元、14.43億元，歸母凈利潤分別達3億元、7.32億元，但增長勢頭已逐年放緩。其中，營收同比增幅從99.97%回落至84.92%，歸母凈利潤同比增速從174.6%降至144.27%。

這背后，是重組膠原蛋白賽道的高速擴張與競爭加劇。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年中國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模已達192.4億元，預計未來將以44.93%的年復合增長率持續(xù)擴張，到2025年市場規(guī)模有望突破585.7億元，2030年該市場規(guī)模更將攀升至2193.8億元。

在這條高速增長的賽道上，錦波生物曾長期占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，手握三張重組膠原蛋白三類醫(yī)療器械注冊證（下稱“三類證”）：2021年獲批“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”，2023年獲批“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液”，2025年4月再次斬獲“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”。

彼時，光大證券研報分析指出，錦波生物手握國內全部的三張重組膠原蛋白三類證，意味著公司在重組膠原蛋白醫(yī)美領域，將繼續(xù)保持強勢地位，也意味著即便將來有新的入局者，錦波在證照方面亦將保持領頭羊的姿態(tài)。

但這一優(yōu)勢在2025年下半年被打破，重組膠原蛋白市場迎來密集新入局者，市場競爭日趨激烈。

2025年10月23日，巨子生物旗下三類醫(yī)療器械產(chǎn)品——中國首個“重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維”正式獲批上市；同年12月23日，創(chuàng)健醫(yī)療自主研發(fā)的“交聯(lián)重組膠原蛋白植入劑”獲批；2026年1月15日，巨子生物再次發(fā)力，“重組I型α1亞型膠原蛋白及透明質酸鈉復合溶液”獲國家藥監(jiān)局批準成為全球首個該類復合溶液植入劑產(chǎn)品。

面對持續(xù)升溫的市場競爭，錦波生物在2025年11月接待投資者調研時表示，重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維累計完成300多萬支臨床注射，安全性數(shù)據(jù)得到驗證，具備穩(wěn)定的工業(yè)化生產(chǎn)基礎。公司強調，目前在重組人源化膠原蛋白領域處于國際技術領先地位，自2021年首張三類證獲批至今，該領先優(yōu)勢已持續(xù)超過4年，未來將繼續(xù)加碼原始創(chuàng)新研發(fā)投入，鞏固市場競爭力。

玻尿酸賽道競爭白熱化

相較于重組膠原蛋白賽道在2025年下半年加速升溫的競爭態(tài)勢，玻尿酸市場的競爭已進入白熱化階段。公開資料顯示，作為占據(jù)市場份額榜首的注射材料，在2025年新增獲批的醫(yī)美三類醫(yī)療器械產(chǎn)品中，玻尿酸類產(chǎn)品達25張。

隨著玻尿酸產(chǎn)品供給持續(xù)增加，疊加下游醫(yī)美機構、直播間等渠道頻繁以降價方式拓客引流，玻尿酸領域的競爭態(tài)勢進一步升級，行業(yè)頭部企業(yè)也受到不同程度影響。

昊海生科在最新業(yè)績快報中，將業(yè)績下滑歸結于眼科業(yè)務的大幅承壓。但其三大主營業(yè)務在2025年均遭遇了不同程度的挑戰(zhàn)。2025年中報顯示，昊海生科醫(yī)美與創(chuàng)面護理產(chǎn)品營收同比減少9.31%；骨科產(chǎn)品營收減少2.58%；眼科產(chǎn)品營收降幅最大，達18.61%。

醫(yī)美板塊中，玻尿酸產(chǎn)品銷售頹勢明顯。2025年中報顯示，昊海生科玻尿酸產(chǎn)品銷售收入同比下降16.8%，除子公司其勝生物因為增值稅率變化導致的除稅銷售收入下降外，定位大眾入門的第一代和第二代玻尿酸產(chǎn)品海薇和姣蘭遭遇消費需求階段性減少。

玻尿酸產(chǎn)品承壓之際，昊海生科也在尋求新的增長突破口。2025年3月，公司在投資者調研活動中披露，其在膠原蛋白類產(chǎn)品上的布局已全面展開，“既有重組產(chǎn)品，也有生物提取產(chǎn)品，未來也會有人膠原的產(chǎn)品；既有原料，也有制劑”，相關研發(fā)工作正緊鑼密鼓地推進。

與昊海生科業(yè)績下滑形成對比的是，華熙生物在2025年呈現(xiàn)出“增利不增收”的態(tài)勢。據(jù)其業(yè)績快報披露，公司圍繞皮膚科學創(chuàng)新轉化、營養(yǎng)科學創(chuàng)新轉化兩大業(yè)務開展系統(tǒng)性結構優(yōu)化，短期之內對收入規(guī)模產(chǎn)生了一定影響。

但與此同時，公司通過整合職能重疊部門，實現(xiàn)2025年管理費用同比下降超過10%，銷售費用同比下降超過30%，在收入承壓的背景下實現(xiàn)盈利能力持續(xù)改善。

此外，華熙生物也強調，“圍繞糖生物學和細胞生物學兩大基礎學科方向，持續(xù)深化對細胞外基質（ECM）調控機制在衰老干預與組織再生前沿領域的系統(tǒng)性研究，加快科研成果向產(chǎn)品與解決方案轉化，為中長期業(yè)務發(fā)展夯實科技基礎。”

有資深醫(yī)美從業(yè)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者分析，2025年國內醫(yī)美行業(yè)迎來結構性變革，上游產(chǎn)品供給持續(xù)放量，倒逼上游廠商調整競爭邏輯，“曾經(jīng)依靠少數(shù)幾張械三證便能享受高溢價和長期市場獨占的時代一去不返。取而代之的是全方位比拼，技術研發(fā)實力、產(chǎn)品迭代速度與商業(yè)化落地能力，共同構成上游企業(yè)核心競爭力的關鍵支撐。”

“持續(xù)布局新品類、堅持技術創(chuàng)新，是上游廠商應對當前激烈競爭的核心路徑。”該人士補充道，“當前上游廠商的競爭壓力極大，但市場規(guī)律就是如此，只有拿出過硬的技術、安全的產(chǎn)品和實在的性價比，才能真正獲得廣大消費者和終端機構的認可，在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟。”