2026年，國際局勢(shì)再度緊繃，霍爾木茲海峽航道的情況備受關(guān)注，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格快速上行至80美元/桶左右，達(dá)到2022年俄烏沖突后的高位。

乙烯是化學(xué)工業(yè)中最基礎(chǔ)、最重要的原料之一，被稱為“石化工業(yè)之母”，中國約70%的乙烯產(chǎn)能來自石腦油裂解，同時(shí)中國超過40%的原油進(jìn)口依賴霍爾木茲海峽航道，對(duì)以石腦油為原料的傳統(tǒng)油頭乙烯企業(yè)而言，當(dāng)前局勢(shì)下原料成本、運(yùn)輸費(fèi)用與供應(yīng)安全壓力持續(xù)擠壓利潤。與此同時(shí)，以乙烷為原料的氣頭路線供應(yīng)、價(jià)格仍保持相對(duì)穩(wěn)定。興業(yè)證券基礎(chǔ)化工團(tuán)隊(duì)3月2日研報(bào)建議關(guān)注替代路線領(lǐng)軍企業(yè)，例如衛(wèi)星化學(xué)（002648.SZ）等。

地緣沖突推高油頭成本，氣頭路線凸顯供應(yīng)優(yōu)勢(shì)

地緣政治緊張局勢(shì)在2026年伊始就已呈現(xiàn)，首先通過原油供給和航運(yùn)通道傳導(dǎo)至油頭乙烯成本端，導(dǎo)致長期虧損的油制乙烯企業(yè)虧損進(jìn)一步加劇。

與之形成鮮明對(duì)比的是，乙烷路線目前更多受到美國天然氣與NGL供需的主導(dǎo)，而與中東原油供給綁定相對(duì)較弱。衛(wèi)星化學(xué)是國內(nèi)首家在海外布局乙烷出口設(shè)施、成功打通中國首條乙烷全球供應(yīng)鏈、將清潔原料引進(jìn)國內(nèi)建設(shè)乙烷裂解工藝路線裝置，并形成C2產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的企業(yè)。依托這一獨(dú)特資源稟賦，衛(wèi)星化學(xué)采用乙烷裂解制乙烯工藝，核心原料來自美國墨西哥灣，通過自有碼頭和長期租賃的VLEC船隊(duì)運(yùn)抵連云港。

衛(wèi)星化學(xué)作為國內(nèi)輕烴化工領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，C2產(chǎn)業(yè)鏈以美國乙烷為主的資源配置，使其原料價(jià)格與中東原油供給擾動(dòng)的聯(lián)動(dòng)度明顯低于傳統(tǒng)油頭路線。同時(shí)，衛(wèi)星化學(xué)還是國內(nèi)首家建設(shè)引進(jìn)美國UOP技術(shù)的丙烷脫氫裝置的企業(yè)，并完成了C3全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成為國內(nèi)丙烯酸行業(yè)的絕對(duì)龍頭。在當(dāng)前中東能源供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)加劇的情形下，公司展現(xiàn)出較強(qiáng)的成本穩(wěn)定性。

在美伊沖突爆發(fā)后的A股首個(gè)交易日，3月2日衛(wèi)星化學(xué)股價(jià)大漲5.65%。

值得關(guān)注的是，伊朗不僅是石油出口大國，也是烯烴生產(chǎn)大國：乙烯產(chǎn)能788萬噸/年，是世界第五大、中東第二大乙烯生產(chǎn)國；另有乙二醇已投運(yùn)產(chǎn)能約190萬噸/年。光大證券研報(bào)認(rèn)為，若伊朗局勢(shì)持續(xù)發(fā)酵，原油及伊朗產(chǎn)能占比較大相關(guān)化工品價(jià)格或?qū)⒈怀掷m(xù)推高，建議關(guān)注的標(biāo)的中包括烯烴板塊的衛(wèi)星化學(xué)。

在當(dāng)前地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)、油價(jià)與化工品價(jià)格頻繁波動(dòng)的環(huán)境之中，衛(wèi)星化學(xué)的布局使公司在成本與供應(yīng)穩(wěn)定性上展現(xiàn)極強(qiáng)的經(jīng)營穩(wěn)定性與抗周期能力。公司以美國乙烷為主的氣頭布局，在成本端形成相對(duì)獨(dú)立的錨點(diǎn)，擺脫對(duì)霍爾木茲海峽敏感通道的依賴，將充分受益于本輪能化市場新周期。

行業(yè)出清重構(gòu)競爭格局，三大核心優(yōu)勢(shì)彰顯龍頭韌性

在中東局勢(shì)推升油價(jià)和運(yùn)費(fèi)的背景下，位于成本曲線右側(cè)的乙烯生產(chǎn)裝置開工意愿或?qū)⒗^續(xù)下滑。更嚴(yán)重的是，在產(chǎn)業(yè)鏈劇烈波動(dòng)下，乙烯價(jià)格反映的供需信號(hào)已經(jīng)失真。目前，業(yè)內(nèi)普遍共識(shí)是，本輪乙烯周期的出清與再平衡，不再單純?nèi)Q于價(jià)格波動(dòng)，而是落在成本曲線位置、高端產(chǎn)品能力、產(chǎn)能治理能力三大核心維度上。從這三條主線審視衛(wèi)星化學(xué)，可以更清晰地看到其在行業(yè)深度調(diào)整期的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

首先是成本曲線位置。近年來，油頭、煤頭與氣頭三條路徑的原料成本走勢(shì)分化明顯，其中氣頭成本整體顯著低于前兩者。在這一成本結(jié)構(gòu)托底下，衛(wèi)星化學(xué)疊加丙烯酸及酯等成熟業(yè)務(wù)構(gòu)筑盈利壓艙石，在化工周期底部仍保持了相對(duì)穩(wěn)健的盈利。2025年前三季度，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后的歸母凈利潤分別為347.71億元、37.55億元、42.38億元，均保持同比增長。

其次是高端產(chǎn)品能力。衛(wèi)星化學(xué)已將發(fā)展路徑從傳統(tǒng)大宗烯烴轉(zhuǎn)為聚焦催化劑、高端聚烯烴、功能性化學(xué)品和高分子材料等方向，并形成系統(tǒng)性的項(xiàng)目與研發(fā)布局。2025年，公司以科技創(chuàng)新推動(dòng)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，例如，基于碳?xì)浠衔锏慕]式液冷冷卻液正處于開發(fā)階段，POE中試產(chǎn)品性能已達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。公司通過高端新材料項(xiàng)目打開的第二成長曲線，正從周期型化工企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐涣鞯吞蓟瘜W(xué)新材料科技公司。

第三是產(chǎn)能治理能力以及在行業(yè)新秩序中的位置。國內(nèi)煉化與烯烴行業(yè)深陷產(chǎn)能過剩與價(jià)格競爭的困局，“反內(nèi)卷”政策和“雙碳”目標(biāo)為行業(yè)帶來產(chǎn)能出清的驅(qū)動(dòng)力。在這場結(jié)構(gòu)性重構(gòu)中，中小老舊乙烯裝置加速退出，具備成本與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)在地方產(chǎn)業(yè)布局、項(xiàng)目核準(zhǔn)協(xié)調(diào)、上下游協(xié)同過程中都擁有更強(qiáng)的議價(jià)與協(xié)調(diào)能力，能夠在“反內(nèi)卷”導(dǎo)向下推動(dòng)產(chǎn)能向高效資產(chǎn)集中。特別是衛(wèi)星化學(xué)作為行業(yè)龍頭，選擇的是碳排放、能耗最低的工藝路線，在推動(dòng)行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型中具有關(guān)鍵地位，將是這一輪全球乙烯格局再平衡的主要受益者。

綜上所述，衛(wèi)星化學(xué)中國烯烴與化工新材料產(chǎn)業(yè)在全球能源波動(dòng)時(shí)代的一枚“產(chǎn)業(yè)錨”，既抵御了來自上游原料體系的沖擊，又通過自身的技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)，將波動(dòng)轉(zhuǎn)化為中長期價(jià)值的來源，使其在行業(yè)出清與規(guī)則重構(gòu)的過程中，有望兼具防御韌性與成長彈性。（CIS）