在分紅險(xiǎn)預(yù)定利率持續(xù)下探之際，中英人壽推出“成長(zhǎng)型分紅險(xiǎn)”——福滿佳C款（悅享版）終身壽險(xiǎn)，將保底預(yù)定利率下調(diào)至1.25%，較當(dāng)前1.75%的監(jiān)管上限直降50個(gè)基點(diǎn)，成為首款保底利率跌破1.5%的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品。

該產(chǎn)品采用“1.25%保底收益+浮動(dòng)分紅”的結(jié)構(gòu)，演示利率為3.9%，收益重心明顯向浮動(dòng)分紅傾斜。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，這不僅是一款產(chǎn)品的定價(jià)調(diào)整，更釋放出分紅險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)正在重塑的信號(hào)。

保證收益“再退一步”

所謂分紅險(xiǎn)，是指保險(xiǎn)公司將實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果形成的盈余，按照一定比例向保單持有人分配的人身保險(xiǎn)產(chǎn)品，其核心結(jié)構(gòu)由“保證收益+浮動(dòng)分紅”兩部分構(gòu)成。

回顧分紅險(xiǎn)定價(jià)軌跡，保證利率已從過(guò)去的2.5%逐步下行至2%、1.75%。如今1.25%的出現(xiàn)，使保證收益水平幾近“腰斬”。

北京聯(lián)合大學(xué)金融系講師楊澤云在接受界面新聞采訪時(shí)表示，分紅險(xiǎn)的保證利率本質(zhì)上是保險(xiǎn)公司對(duì)未來(lái)數(shù)十年利率環(huán)境的長(zhǎng)期判斷。近年來(lái)市場(chǎng)利率持續(xù)下降，在預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制運(yùn)行后，預(yù)定利率研究值整體呈下行趨勢(shì)。部分產(chǎn)品保證利率進(jìn)一步下降至1.25%，既是審慎定價(jià)的體現(xiàn)，也是對(duì)長(zhǎng)期利率中樞下移的回應(yīng)。

中英人壽總經(jīng)理助理、首席市場(chǎng)官王瀟表示，中英人壽首發(fā)1.25%預(yù)定利率分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，率先探索實(shí)踐“成長(zhǎng)型”分紅策略。在行業(yè)分紅險(xiǎn)普遍采用1.75%預(yù)定利率背景下，中英人壽持續(xù)構(gòu)建覆蓋不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的多層次分紅體系，形成梯度化分紅預(yù)定利率，精準(zhǔn)匹配客戶對(duì)保障確定、適度增值或高成長(zhǎng)潛力的差異化需求。

長(zhǎng)期以來(lái)，分紅險(xiǎn)在市場(chǎng)更多承擔(dān)類固收替代角色，依靠較高保證收益吸引偏好確定性的客戶。

楊澤云認(rèn)為，此輪下調(diào)也具有理念引導(dǎo)意義。他表示，過(guò)去不少消費(fèi)者更關(guān)注保證收益的確定性，甚至形成“剛性兌付”的心理預(yù)期。但分紅險(xiǎn)本質(zhì)上應(yīng)是浮動(dòng)收益產(chǎn)品。下調(diào)保證收益，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)逐步接受“非保證浮動(dòng)收益”的理念。

近年來(lái)，在預(yù)定利率多輪下調(diào)后，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的保證收益持續(xù)壓縮。與此同時(shí)，銀行存款利率和理財(cái)產(chǎn)品收益率同步走低，使分紅險(xiǎn)一度成為“穩(wěn)健替代品”。但隨著保證收益不斷下探，分紅險(xiǎn)的“類固收”屬性正在弱化。當(dāng)前市場(chǎng)主流分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的保底利率已普遍降至1.75%水平，部分公司開始探索更低保證結(jié)構(gòu)。

不過(guò)從銷售端看，一位保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)渠道負(fù)責(zé)人向界面新聞坦言，在銀行理財(cái)凈值化之后，分紅險(xiǎn)的“保證收益”一直是銷售的重要抓手。跌破1.5%后，部分偏好確定性的客戶可能會(huì)轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品。

他指出，市場(chǎng)教育需要時(shí)間。“客戶過(guò)去習(xí)慣把分紅險(xiǎn)當(dāng)成類固收替代。現(xiàn)在要強(qiáng)調(diào)“浮動(dòng)收益”，如果分紅實(shí)現(xiàn)率不能持續(xù)兌現(xiàn)，信任成本會(huì)提高。”

為投資端“松綁”？

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，分紅險(xiǎn)保證收益的持續(xù)下探，并非簡(jiǎn)單的銷售策略調(diào)整，而是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)再平衡的結(jié)果。

近年來(lái)，在長(zhǎng)端利率中樞下移、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大的背景下，保險(xiǎn)資金投資收益承壓明顯。預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制運(yùn)行后，產(chǎn)品定價(jià)與市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)更加緊密，負(fù)債成本對(duì)資產(chǎn)端收益的約束進(jìn)一步強(qiáng)化。

從結(jié)構(gòu)上看，儲(chǔ)蓄型分紅險(xiǎn)的收益來(lái)源于兩部分：一是寫入合同條款的保底收益；二是根據(jù)投資表現(xiàn)確定的浮動(dòng)分紅。

楊澤云分析稱，保底收益是剛性承諾，而紅利收益則取決于投資運(yùn)作情況，最低可能為零。分紅險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)在于，通過(guò)較低保證收益，將部分利差收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為與客戶共擔(dān)。

在他看來(lái)，降低保證利率，實(shí)際上是在為投資端“松綁”。“當(dāng)保證收益較低時(shí)，保險(xiǎn)公司只需以固定收益資產(chǎn)覆蓋保底部分，就可以適度增加對(duì)股票、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等長(zhǎng)期資產(chǎn)的配置。投資環(huán)境較好時(shí)，公司與客戶共享超額收益；環(huán)境承壓時(shí)，則通過(guò)降低分紅率進(jìn)行緩沖。”楊澤云指出。

某大型壽險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人向界面新聞表示，從投資端看，降低保證利率的直接效果，是緩解負(fù)債成本壓力。“保證利率越高，我們?cè)叫枰罅颗渲瞄L(zhǎng)期固定收益資產(chǎn)來(lái)鎖定利差。現(xiàn)在保底降至1.5%或以下，覆蓋底線所需的固收比例下降，資產(chǎn)配置空間明顯提升。”

他指出，這意味著險(xiǎn)企可以在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，適度增加權(quán)益類及另類資產(chǎn)配置，提高長(zhǎng)期收益彈性。“本質(zhì)上，這是讓資產(chǎn)端和負(fù)債端更加匹配。保證降低，并不是簡(jiǎn)單‘降收益’，而是減少剛性承諾，讓分紅真正體現(xiàn)投資成果。”該負(fù)責(zé)人表示。

不過(guò)，保證收益的下調(diào)并不必然意味著分紅水平的提升。浮動(dòng)收益空間的擴(kuò)大，最終仍取決于險(xiǎn)企的投資能力與風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

在利率中樞長(zhǎng)期低位運(yùn)行的背景下，分紅險(xiǎn)正在完成從“確定性承諾”向“收益共擔(dān)”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。但這場(chǎng)轉(zhuǎn)型能否真正兌現(xiàn)為客戶收益，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。