證券時(shí)報(bào)記者 吳瞬 王蕊

近日，香港證監(jiān)會(huì)和香港交易所罕見(jiàn)聯(lián)名致函IPO保薦人，稱旨在表達(dá)監(jiān)管層對(duì)近期遞交的新上市申請(qǐng)中所觀察到的質(zhì)量下滑，以及某些不合規(guī)行為的監(jiān)管關(guān)切。信函稱部分IPO保薦人所提供的上市文件品質(zhì)差劣，審查不足，如涉及業(yè)務(wù)模式的描述不夠清晰、過(guò)度使用宣傳用語(yǔ)；選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)以夸大上市申請(qǐng)人的市場(chǎng)地位等。

這一函件引發(fā)市場(chǎng)對(duì)港股后續(xù)IPO質(zhì)量乃至持續(xù)性問(wèn)題的擔(dān)憂。對(duì)此，有資本市場(chǎng)人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，本次監(jiān)管發(fā)函，其針對(duì)的主要是中介機(jī)構(gòu)是否盡職盡責(zé)以及撰寫(xiě)上市文件的質(zhì)量問(wèn)題，而非港股IPO公司本身的質(zhì)地問(wèn)題。

事實(shí)上，證券時(shí)報(bào)記者梳理相關(guān)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，目前港股招股書(shū)中“浮夸風(fēng)”“選擇性呈現(xiàn)行業(yè)地位”等問(wèn)題頻現(xiàn)。同時(shí)，大量IPO集中上市也令中介機(jī)構(gòu)超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，容易“忙中出錯(cuò)”。而不少中小投行入局，也加劇了IPO上市文件的質(zhì)量問(wèn)題。

招股書(shū)頻現(xiàn)“浮夸風(fēng)”

在目前已遞表的不少港股招股書(shū)中，不難發(fā)現(xiàn)，確實(shí)存在一些“過(guò)度包裝”的問(wèn)題，一些原本極為簡(jiǎn)潔的業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)流程，往往被冠以各類“高大上”的名詞，相關(guān)內(nèi)容晦澀難懂。

以某社交平臺(tái)的招股書(shū)為例，該公司在描述其業(yè)務(wù)收入時(shí)，將其最核心的收入描述為情緒價(jià)值服務(wù)收入，但實(shí)際上該服務(wù)主要是為用戶提供購(gòu)買(mǎi)道具匹配卡、捏臉工具以及心動(dòng)禮物等，其實(shí)質(zhì)仍是提供虛擬服務(wù)的收入。

而某遞表的智能設(shè)備公司則在招股書(shū)中，自稱為智慧家庭解決方案提供商，將其戰(zhàn)略介紹為打造“AI Home生態(tài)”，其解決方案稱可讓用戶借助云技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)及AI技術(shù)等應(yīng)用，利用相關(guān)數(shù)字視訊設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備及系統(tǒng)平臺(tái)輕松掌控居家環(huán)境。但實(shí)際上，該公司2023年在遞交北交所的招股書(shū)中介紹，公司數(shù)字視訊產(chǎn)品的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超80%，是公司的主要產(chǎn)品類別，且主要以Android TV智能電視盒產(chǎn)品為主。

不僅是相關(guān)用語(yǔ)較為浮夸，在展示公司行業(yè)地位的數(shù)據(jù)時(shí)，也通過(guò)選擇性的設(shè)置門(mén)檻，抬高自身的“行業(yè)地位”。事實(shí)上，在監(jiān)管的發(fā)函中，也提到部分中介選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)以夸大上市申請(qǐng)人的市場(chǎng)地位。

監(jiān)管要求把好質(zhì)量關(guān)

據(jù)了解，本次香港證監(jiān)會(huì)和香港交易所罕見(jiàn)聯(lián)名致函提及的情況，除上述招股書(shū)相關(guān)問(wèn)題外，還包括保薦人未能及時(shí)回應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，哪怕已給予明確的指示，仍有保薦人對(duì)個(gè)案的基本事實(shí)都缺乏認(rèn)知；保薦人在招股階段未能按既定時(shí)間表遵守相關(guān)的流程，甚至曾出現(xiàn)個(gè)案，在處理一些關(guān)鍵監(jiān)管流程（如審查配售的承配人以發(fā)布配發(fā)結(jié)果）時(shí)投行的負(fù)責(zé)代表未能及時(shí)聯(lián)絡(luò)、或被指派的人不具備足夠知識(shí)處理，導(dǎo)致未能滿足招股階段所規(guī)定的時(shí)間表等。

而在前述監(jiān)管函件中提到，一些IPO保薦人甚至無(wú)法及時(shí)聯(lián)絡(luò)導(dǎo)致的一些關(guān)鍵監(jiān)管流程（如審查配售的承配人以發(fā)布配發(fā)結(jié)果）未能按時(shí)發(fā)布。

對(duì)此，香港交易所就聯(lián)合致函事宜告訴證券時(shí)報(bào)記者，為了推動(dòng)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，香港交易所致力確保新上市申請(qǐng)的審核能及時(shí)且嚴(yán)謹(jǐn)進(jìn)行。同時(shí)，香港交易所也積極與發(fā)行人、保薦人及專業(yè)顧問(wèn)保持緊密溝通，以確保提交的上市資料內(nèi)容完整并維持高質(zhì)量。

香港交易所還表示，2024年10月，香港證監(jiān)會(huì)與香港交易所發(fā)布的聯(lián)合聲明，已明確列出了對(duì)上市文件的質(zhì)素要求。香港交易所將繼續(xù)與各方攜手合作，進(jìn)一步提升上市市場(chǎng)的質(zhì)素，致力于鞏固香港作為全球領(lǐng)先上市地的地位。

在不少人士看來(lái)，計(jì)劃赴港上市企業(yè)數(shù)量大增，被認(rèn)為是上述上市申請(qǐng)材料質(zhì)量下滑、甚至出現(xiàn)不合規(guī)情況的重要原因。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日，港股2025年IPO募資總規(guī)模為2725億港元，比2022年至2024年三年加起來(lái)的總和還要多；IPO公司數(shù)量也達(dá)到了102家，同比增長(zhǎng)超30%。

上市申請(qǐng)數(shù)量的暴漲也給香港證券監(jiān)管部門(mén)帶來(lái)了巨大的審核壓力。香港證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度共處理了332宗上市申請(qǐng)，并已完成審閱其中的95宗。在所處理的申請(qǐng)中，新的上市申請(qǐng)占121宗，包括23宗來(lái)自尚未有盈利的生物科技公司的申請(qǐng)，以及17宗來(lái)自特專科技公司的申請(qǐng)。

與之形成對(duì)照的是，在2024/25年度（2024年4月至2025年3月），香港證監(jiān)會(huì)僅處理了267宗上市申請(qǐng)，按年上升2%，當(dāng)中158宗是新上市申請(qǐng)。這意味著，其在今年第三季度的單季審核工作量，比上一統(tǒng)計(jì)年度全年還多。

投行超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)

暴漲的市場(chǎng)需求給投行帶來(lái)了更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，包括此前可能難得開(kāi)張的小投行。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2025年共有53家保薦機(jī)構(gòu)參與了港股IPO，其中有24家只保薦了一個(gè)項(xiàng)目。而在2024年，僅有40家保薦機(jī)構(gòu)在港股IPO中有所斬獲。換言之，對(duì)于部分投行來(lái)說(shuō)，2025年可能是他們近幾年首次有機(jī)會(huì)進(jìn)行IPO保薦。

但更多的業(yè)務(wù)，也加劇了投行的人手緊張程度，“忙中出錯(cuò)”的概率大大增加。同時(shí)，也有投行人士指出，一些中小投行在經(jīng)驗(yàn)等方面也有所欠缺，導(dǎo)致問(wèn)題頻發(fā)。

“交表項(xiàng)目太多，審不完，根本審不完。”有中資投行的資深保薦人告訴證券時(shí)報(bào)記者，過(guò)去一年中，不止投行人、審計(jì)人忙得腳不沾地，就連早早做了準(zhǔn)備的香港聯(lián)交所都有點(diǎn)承受不住。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前還有298家擬上市企業(yè)正在等待港股聆訊，這還不包括秘密提交上市申請(qǐng)的部分。

另?yè)?jù)證券時(shí)報(bào)記者同多位投行人士的交流，在本輪港股上市潮中，香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度其實(shí)比過(guò)去更加積極了。從優(yōu)化上市審核流程到開(kāi)設(shè)“科企專線”，都盡力在兩輪反饋意見(jiàn)中解決問(wèn)題，將審核流程壓縮至100天內(nèi)完成。

有資本市場(chǎng)人士坦言，本次監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)函主要是提醒IPO保薦人提升IPO上市資料的質(zhì)量，因?yàn)橐恍┢焚|(zhì)差劣、業(yè)務(wù)模式描述不夠清晰的上市資料對(duì)快速審核IPO形成了巨大干擾和限制，也不利于當(dāng)下的市場(chǎng)生態(tài)。

而對(duì)于IPO本身的質(zhì)量問(wèn)題，有投行人士認(rèn)為：“理論上，港股市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)要求更高，因?yàn)樗怯墒袌?chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)——市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)從邏輯上要高于監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)。”當(dāng)前的這輪港股上市潮雖轟轟烈烈，但市場(chǎng)實(shí)際上很難在短期內(nèi)承接如此多的項(xiàng)目，最終有一部分企業(yè)的上市計(jì)劃注定會(huì)不了了之。整體而言，預(yù)計(jì)這輪上市熱潮很快將到達(dá)頂峰，并將在明年下半年回歸常態(tài)。