興業銀行首席經濟學家魯政委：A股行情由預期驅動轉向基本面驗證

2026年，海外主要經濟體貨幣政策由寬松開始轉向緊縮。

在財政刺激下，美歐等經濟體有望進入第三個庫存周期的需求回升期，倘若大宗商品超預期上漲加劇了通脹壓力，市場或階段性交易加息預期。擬上任的美聯儲主席沃什支持“降息+縮表”，但考慮債務與流動性問題，當前難以推行縮表，強制推行會對美股以及全球風險資產帶來壓力。

今年年初，貨幣政策緊縮預期已開始對科技股施壓，并造成包括貴金屬在內的大宗商品劇烈波動。與此同時，全球債務問題繼續施壓長債與超長債，日本繼續推進加息造成日債利率趨勢上行：一方面外溢至歐美債券市場；另一方面可能在某個時點再度點燃套息交易反平，造成風險資產回調。在實質性加息前，外幣債券票息策略依然成立，但可在利率下行波段騰挪低息資產或是加大套保比例。

A股方面，市場運行邏輯由預期驅動轉向基本面驗證。可構建兼顧防御與彈性的配置框架，將紅利低波等收息資產視為持倉基石，利用其穩定的現金流特性平抑波動，確保在市場短期調整時依然具備良好的持倉心態。在此基礎上，可關注代表未來產業方向的業績主線——人工智能產業鏈當下已展現出顯著的競爭優勢，相關板塊的盈利水平正在加速兌現，且增長動能充足。

此外，黃金依然處于自2019年開啟的大牛市中，不過年初非理性快速上漲后的大幅回調已終結了第五波上漲，需要一段時間的震蕩修復才能開啟第六波上漲。

民生銀行首席經濟學家溫彬：四大因素助力，資本市場在震蕩中上行

依托經濟供需平衡改善和科技創新快速發展，疊加市場風險偏好回暖和流動性相對充裕，資本市場有望在2026年呈現震蕩上漲行情，具備結構性投資機會。

首先，需求端的宏觀政策和供給端的“反內卷”行動，協同促進供需平衡和物價回升，有助于企業盈利改善。

其次，“十五五”規劃對現代化產業和科技創新進行了重點部署，人工智能（AI）技術催生應用新場景和科技產業鏈升級，助力我國科技創新繼續快速發展。

再次，以中央匯金公司為代表的“類平準基金”明確表示支持資本市場，疊加中美貿易關系持續緩和，風險偏好回暖的環境已基本形成。

最后，以保險資金為代表的中長期資金持續入市、美聯儲降息周期下外資或加大流入、居民3年、5年期存款大量到期等，共同塑造了流動性相對充裕的環境。

具體來看，在科技創新方面，AI技術不斷發展成熟，“AI+”相關企業或重視AI應用的企業迎來發展空間；成長型科技創新企業估值走高，逐步進入業績兌現窗口，盈利能力及其可持續性將受到重視。在制造業方面，受益于海外AI基礎設施布局和工業化重塑需求，具備全球競爭力的出海企業擁有較好的業務機會；在“反內卷”行動推進下，相關產業的盈利能力有望改善。在消費方面，與年輕人相關度更高的社交、國潮等領域具有發展潛力；有意愿和能力向下沉市場擴張的高性價比品牌或受到青睞。在紅利方面，低利率環境下，高股息、高回報企業仍可作為投資組合的穩定器。

浙商銀行首席經濟學家殷劍峰：新周期開啟，保持樂觀態度

從產業或行業的中觀視角分析，過往五年明顯存在三大挑戰因素：一是受疫情、貿易摩擦、樓市調整等多重沖擊，傳統產業板塊動能減弱；二是包括煤炭、鋼鐵等在內的周期性板塊進入周期下行階段；三是戰略性新興產業尚處于幼稚階段，新動能的發展難以彌補舊動能的缺失。

然而，時移世易，上述挑戰目前已悄然生變。

首先，傳統產業板塊呈現復蘇信號。中美貿易摩擦將會得到緩解，疊加國內核心CPI月度增速重回1%以上、企業活期存款月度增速轉為正值，多項信號表明，2026年國內外政策環境及疫情的“疤痕效應”均有望進一步改善，此前受各種沖擊影響較大的傳統行業將進入復蘇通道。

其次，周期性板塊可能迎來新一輪上行周期。2025年中央經濟工作會議明確將“內需主導”作為首要任務，要將“投資于物”與“投資于人”緊密結合。因此，2026年有望見到新一輪上行周期，進而帶動周期性板塊復蘇。同時，以有色金屬為代表的行業已經有了新的成長邏輯，料將保持持續的高景氣度。

最后，戰略性新興產業從稚嫩逐步走向成熟，部分行業進入大規模推廣階段。根據測算，戰略性新興產業在營業收入、就業人數、投資規模等主要經營指標上，都已經實現了對傳統產業板塊尤其是房地產行業的超越，新動能已經有資格擔綱推動中國經濟持續向好的重任。

展望2026年，舊動能企穩、新周期開啟、新動能崛起，我們有充分理由保持更加樂觀的態度。

青島銀行首席經濟學家劉曉曙：價值重估譜新篇章，投資聚焦三大主線

2024年9月以來，一攬子政策的“組合拳”推動經濟持續修復，扭轉了市場悲觀預期，A股進入估值修復階段。展望2026年，隨著經濟從“修復”步入“復蘇”，資本市場將開啟價值重估新篇章。

宏觀經濟層面，供需再平衡、經濟周期回歸、政策托底有力的三重支撐推動著我國經濟基本面持續好轉。更關鍵的是，經濟轉型持續深化為增長注入了新的強勁動力，新興經濟將成為拉動經濟增長的核心引擎。此外，制造業競爭力提升和出口多元化持續推進正強化著我國的出口韌性，為2026年經濟向好提供重要支撐。

在經濟溫和復蘇下，上市公司盈利有望進一步修復。2025年，A股非金融、石油石化的凈利潤增速結束連續三年負增長，開始轉負為正，預計2026年進一步向上修正，市場風險偏好將持續回升。投資機會可聚焦三條主線：一是科技創新硬核資產，重點關注人工智能（AI）商業化落地和半導體國產替代；二是中國優勢產業全球化，即高質量出海，包括互聯網電商、工程機械、新能源車、創新藥等；三是周期與消費復蘇，新消費領域有望在政策支持與需求回暖的驅動下迎來新機遇，光伏、鋰電池等經歷深度調整的行業也可能隨著盈利修復進入估值回升階段。

債券市場方面，經濟回暖疊加“反內卷”治理持續推進，通縮壓力在2025年二季度觸底后將繼續好轉，推升“名義增長率”預期，對債券市場利率尤其是長端利率形成向上牽引。整體來看，債券投資的波段機會將大于趨勢機會，投資策略需從依賴資本利得轉向精細化的久期管理與收益挖掘。

渣打銀行大中華及北亞首席經濟學家丁爽：人民幣資產吸引力有望持續增強

2026年，經濟政策的取向已經從2025年的超常規逆周期調節轉變為兼顧逆周期和跨周期調節，預計宏觀政策不會更加擴張，但會維持必要的支持，防止經濟增速快速下滑。

就財政而言，為推動投資止跌回穩，預計會有大量財政資金投入“十五五“規劃中的重大項目，扭轉去年基建投資有所下滑的局面。為提振消費，預計各地政府會優化支出結構，制定實施城鄉居民增收計劃，加大對低收入群體的社保投入，推進基本公共服務均等化。

同時，中央要求繼續實施適度寬松的貨幣政策，把促進經濟穩定增長與物價合理回升作為重要考量。因此，預計貨幣政策仍會發揮積極配合的作用，在降息空間受凈息差制約的情況下，主要通過保持充裕的流動性來支持財政政策的實施。在2026年國債及地方債發行規模可能維持高位的背景下，除了適時降準，預計央行會常態化進行國債買賣操作，一方面可增加基礎貨幣投放，另一方面有助于管理國債收益率曲線，防止政府償債成本上升。

隨著“強大的貨幣是建設金融強國首要核心要素”論述的提出，中國的強人民幣政策實際上已經成形。預計有關部門今年會更加積極地推進人民幣國際化，擴大人民幣在國際貿易、投資、融資、外匯交易和商品定價方面的使用，提升人民幣的國際地位，增強人民幣資產的吸引力。在經濟基本面和對外競爭力的支持下，人民幣匯率有望保持強勢。

匯豐銀行環球投資研究大中華區首席經濟學家劉晶：服務消費將成關鍵增長領域

作為“十五五”規劃的開局之年，2026年中國經濟將繼續推進結構性轉型并保持合理增長。在進出口更趨平衡的同時，包括消費和投資在內的國內需求，將成為驅動增長的主要動能。

一方面，擴大內需將成為今年的政策重點，也是中國實現經濟高質量發展的關鍵戰略。短期來看，以舊換新政策仍將持續；中長期而言，服務消費將是更關鍵的增長領域。

另一方面，預計固定資產投資將有所回暖，特別是基建投資有望強勁反彈。同時，預計今年將推出更多投資項目，涵蓋核心技術領域、產業現代化以及新型城鎮化建設等。

從財政政策來看，預計今年中國的財政赤字率目標或維持在4%這一相對較高的水平。地方政府專項債和特別國債的發行規模亦可能與2025年的水平相當，以支持消費和重大項目投資。從貨幣政策來看，2026年或仍有繼續降息20個基點的空間，并可能降準50個基點。

經濟高質量發展的另一大關鍵，是規范供給側競爭，確保資源獲得更高效、市場化的配置。從促進價格合理回升的角度分析，遏制“內卷式”競爭將有助于推動公平競爭和產業整合，綠色轉型則將成為推動碳密集型行業“優勝劣汰”的主要抓手。

值得一提的是，2025年中國創新提速，人工智能（AI）以及創新藥等領域的突破和進展尤為突出。預計創新能力將成為中國在龐大生產能力、超大規模市場之外的第三大核心優勢，持續吸引外資布局中國。同時，中國企業出海步伐不停，這將帶動中國服務貿易出口，并推動貨物貿易進出口更趨平衡。

花旗集團大中華區首席經濟學家余向榮：擁抱新經濟需規避“圖靈陷阱”

從宏觀視角看，中國經濟將繼續彰顯韌勁，取得總量穩健增長和結構持續優化，實現“十五五”規劃良好開局。其中，三大主線值得關注。

一是新經濟的應用紀元。當前，人工智能正加速從云端走向終端，賦能工業、交通、醫療等千行百業，成為定義未來的核心產業變革力量。隨著應用加速落地，技術治理將成為日益重要的議題，須前瞻性地將人工智能治理納入投資決策體系。發展新經濟需警惕并規避“圖靈陷阱”，確保科技進步最終服務于人、增益于人，實現人機協同共生。

二是出口和出海的新篇章。得益于中國產品競爭力增強及地緣政治環境階段性改善，出口仍將是今年重要的增長引擎。同時，越來越多中國企業正憑借其供應鏈、技術和商業模式優勢，實現品牌、技術與標準出海，在全球范圍內拓展增長空間。在此背景下，人民幣匯率存在一定的“補漲”需求，亦有助于緩解外部不平衡。不過，考慮到當前供強需弱的格局，預計政策層面不會采取大幅升值策略。

三是名義增長的修復。“反內卷”等供給側政策，已初步帶動中上游工業品價格回升。今年，這一趨勢將延續并擴散，帶動名義GDP增長筑底反彈。在此過程中，需重視PPI早于預期轉正的可能性，中國資產重估有望擴展到當前更多仍為低配的傳統周期性行業。

與此同時，宏觀政策將在擁抱新經濟與改善民生之間尋求平衡，逆周期調節將保持溫和擴張態勢，預計存款準備金率和政策利率年內將分別有50個、20個基點的下調空間。

責編：汪云鵬

排版：劉珺宇

校對：劉榕枝