證券時(shí)報(bào)記者 譚楚丹

近日，滬深北三大交易所同步出臺(tái)優(yōu)化再融資一攬子政策，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉為券商投行業(yè)務(wù)釋放政策利好。

多家券商投行人士表示，已積極學(xué)習(xí)新規(guī)、梳理相關(guān)客戶情況，計(jì)劃在春節(jié)后集中為上市公司開展政策解讀沙龍等活動(dòng)，搶抓政策機(jī)遇。

在再融資增量空間逐步打開的背景下，投行業(yè)務(wù)格局引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。有分析師認(rèn)為，具備優(yōu)質(zhì)定價(jià)與承銷能力的頭部券商將顯著受益；中小投行則有望依托自身項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與資源稟賦開展錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。部分中小券商人士表示，將深耕北交所再融資市場(chǎng)，以此作為差異化發(fā)展的重點(diǎn)方向。

激活增量業(yè)務(wù)空間

2月9日，滬深北三大交易所同步推出優(yōu)化再融資一攬子政策（以下簡(jiǎn)稱 “再融資新規(guī)”），引發(fā)市場(chǎng)各方高度關(guān)注。

不少投行人士直觀感受到，市場(chǎng)訴求“被聽見了”。華東一家中小券商投行人士表示，此次改革積極響應(yīng)市場(chǎng)呼聲，有利于推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。

記者梳理此前受訪投行人士的建言發(fā)現(xiàn)，除提高審核效率外，本次監(jiān)管采納的建議還包括：適度提高部分企業(yè)募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的比例；對(duì)因市場(chǎng)因素導(dǎo)致破發(fā)的企業(yè)予以合理的融資空間等。

對(duì)正在推進(jìn)再融資的項(xiàng)目而言，再融資新規(guī)幫助企業(yè)抓住市場(chǎng)發(fā)展窗口期。Wind數(shù)據(jù)顯示，政策出臺(tái)首周，剔除定增并購(gòu)后，滬深北三大交易所已有至少10家上市公司首次披露定增預(yù)案。其中，北交所首單再融資落地林泰新材，由東吳證券保薦，其他再融資項(xiàng)目的保薦機(jī)構(gòu)暫未公開。

除已啟動(dòng)的項(xiàng)目外，更多潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)正被持續(xù)挖掘。華南一家大型上市券商保代表示，團(tuán)隊(duì)已加緊學(xué)習(xí)新規(guī)政策，本周正集中梳理存量客戶情況，研判相關(guān)企業(yè)是否符合此次政策鼓勵(lì)方向。

另有投行人士稱，多家上市公司客戶對(duì)再融資新規(guī)高度關(guān)注，團(tuán)隊(duì)計(jì)劃在春節(jié)后集中為客戶開展政策解讀工作。

東吳證券非銀分析師認(rèn)為，疊加融資層面制度靈活性提升，此次再融資新規(guī)有望推動(dòng)券商股權(quán)投行業(yè)務(wù)收入企穩(wěn)回升。

記者注意到，新規(guī)出臺(tái)前，再融資市場(chǎng)規(guī)模已實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，1月A股市場(chǎng)再融資規(guī)模達(dá)1300億元，同比增長(zhǎng)56%，環(huán)比增長(zhǎng)234%。

“馬太效應(yīng)”難逆轉(zhuǎn)

盡管業(yè)務(wù)增量空間打開，但“馬太效應(yīng)”仍難逆轉(zhuǎn)，中小券商投行還需尋找差異化發(fā)展路徑。

華泰證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，再融資規(guī)則結(jié)構(gòu)性松綁有望激活市場(chǎng)融資需求，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)邊際改善，頭部券商有望憑借專業(yè)能力夯實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

西部證券非銀團(tuán)隊(duì)持有類似觀點(diǎn)，認(rèn)為具備優(yōu)質(zhì)投行定價(jià)和承銷能力的頭部券商，再融資業(yè)務(wù)空間將進(jìn)一步打開，看好相關(guān)頭部券商投行業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)及盈利能力的提升機(jī)會(huì)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的2025年增發(fā)情況，中信證券以承銷36家位居首位，國(guó)泰海通、中信建投、華泰聯(lián)合、中金公司分別承銷24家、21家、19家、17家，前五家券商承銷家數(shù)合計(jì)占比達(dá)54%。

除已落地的增發(fā)項(xiàng)目外，證券時(shí)報(bào)記者以滬深交易所排隊(duì)審核項(xiàng)目（含已提交注冊(cè)）為樣本觀察發(fā)現(xiàn)，再融資儲(chǔ)備項(xiàng)目同樣呈現(xiàn)“馬太效應(yīng)”，行業(yè)格局未發(fā)生改變。

中信證券以11.5家仍然排在第一。華泰聯(lián)合、國(guó)泰海通分別有9家。中信建投則有8家。廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源承銷保薦各有7家。中小券商方面，長(zhǎng)江承銷保薦、國(guó)聯(lián)民生承銷保薦、甬興證券分別有5家、4家、4家。

北方一家中小券商投行人士表示，下一步將重點(diǎn)發(fā)力北交所再融資業(yè)務(wù)。他提到，近年來(lái)部分中小券商已在北交所積累了較多項(xiàng)目，該市場(chǎng)匯聚了大量中小企業(yè)，再融資做優(yōu)做強(qiáng)的意愿強(qiáng)烈。“此次新政對(duì)我們這類已有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的投行而言是利好，北交所業(yè)務(wù)仍將是我們接下來(lái)的主攻方向。”

對(duì)投行提出更高能力要求

此次再融資新規(guī)以“扶優(yōu)限劣”以及“支持科技創(chuàng)新”為原則，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這對(duì)券商投行業(yè)務(wù)能力要求也隨之提高。

以未盈利科創(chuàng)企業(yè)融資間隔期縮短為例。交易所表示，將優(yōu)化按照未盈利標(biāo)準(zhǔn)上市且尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)再融資間隔期要求，前次募集資金基本使用完畢或未改變募集資金投向的，前期募集資金到位滿6個(gè)月，可啟動(dòng)新一輪再融資。截至目前，科創(chuàng)板共有近40家企業(yè)未盈利，而創(chuàng)業(yè)板也即將迎來(lái)一家未盈利IPO企業(yè)。

前述華南大型上市券商保代表示，目前擁有給未盈利企業(yè)定增定價(jià)經(jīng)驗(yàn)的投行仍屬少數(shù)。

根據(jù)記者對(duì)科創(chuàng)板再融資項(xiàng)目的不完全統(tǒng)計(jì)，自注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，僅有7家未盈利企業(yè)曾推進(jìn)再融資，其中主承銷商以頭部券商為主。

此外，在科技創(chuàng)新方面，如何講好“科技金融”，是近年來(lái)券商持續(xù)探索的課題。前述華南券商投行人士談到，這考驗(yàn)投行對(duì)行業(yè)和技術(shù)的理解能力，同時(shí)也要求具備產(chǎn)業(yè)鏈資源整合等核心能力。