馬年投資如何布局？市場(chǎng)主線又將如何演繹？

站在馬年的投資新起點(diǎn)，面對(duì)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與市場(chǎng)風(fēng)格的多重變化，投資者該如何把握機(jī)遇、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？為此，證券時(shí)報(bào)特邀5位資深基金經(jīng)理，共同前瞻馬年投資機(jī)遇，解讀核心賽道機(jī)會(huì)，為廣大投資者梳理全年配置思路與方向。

平安基金神愛(ài)前：震蕩向上行情有望延續(xù)，看好科技與周期等機(jī)會(huì)

展望馬年市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，平安基金權(quán)益投資總監(jiān)神愛(ài)前認(rèn)為市場(chǎng)面臨較好的內(nèi)外環(huán)境，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小，投資重心在于尋找結(jié)構(gòu)性行業(yè)與個(gè)股機(jī)會(huì)。

神愛(ài)前分析，一方面，需要著重觀察宏觀企穩(wěn)改善的跡象與預(yù)期，2026年作為“十五五”開局之年，宏觀政策更加積極有為，尤其國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱的矛盾有望逐步緩解。

另一方面，整體上市公司盈利預(yù)計(jì)將會(huì)改善。2025三季度更能反映真實(shí)需求的整體上市公司收入已經(jīng)企穩(wěn)向上，但整體上市公司毛利率仍在回落，表明價(jià)格仍然是盈利的主要拖累項(xiàng)。但2025年下半年以來(lái)，在“反內(nèi)卷”政策的影響下，周期資源品的價(jià)格已出現(xiàn)改善，2026年P(guān)PI有望同比逐漸回升，并帶動(dòng)上市公司盈利實(shí)質(zhì)性回升。

再就是，外部環(huán)境預(yù)計(jì)偏暖，2026年關(guān)稅擾動(dòng)消退，外部環(huán)境摩擦可能性減小。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政政策趨向擴(kuò)張，全球流動(dòng)性環(huán)境偏暖。最后，增量資金有望有序入市，全球資產(chǎn)荒問(wèn)題繼續(xù)顯現(xiàn)，居民資金入市逐漸增多，隨著主動(dòng)權(quán)益基金賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，主動(dòng)權(quán)益基金也有望增長(zhǎng)。而中長(zhǎng)期投資資金比例提升，更成為股市穩(wěn)定器。

經(jīng)過(guò)去年系統(tǒng)的估值修復(fù)和位置修復(fù)后，神愛(ài)前認(rèn)為，馬年A股的上漲將主要依靠盈利驅(qū)動(dòng)，從行業(yè)業(yè)績(jī)分析比較出發(fā)，相對(duì)更看好科技與周期兩條線索的投資機(jī)會(huì)。

泛科技領(lǐng)域，目前市場(chǎng)對(duì)于AI投資爭(zhēng)議較大，主要質(zhì)疑未來(lái)的投資回報(bào)。神愛(ài)前認(rèn)為，一方面模型能力在持續(xù)進(jìn)步，有望持續(xù)打開商業(yè)化空間，從去年四季度的Gemini3.0到年初的Clawdbot以及近期的Seedance2.0，模型能力仍在快速提升，尤其在多模態(tài)、多Agent交互、長(zhǎng)時(shí)間自動(dòng)化運(yùn)行等方面進(jìn)步明顯，AI的商業(yè)化空間持續(xù)打開。另一方面，token使用量、API調(diào)用等數(shù)據(jù)仍在迅猛提升，需求在不斷增長(zhǎng)，不斷向上。

綜上，神愛(ài)前仍對(duì)AI產(chǎn)業(yè)保持樂(lè)觀，認(rèn)為馬年國(guó)內(nèi)AI投資可能會(huì)加速發(fā)展，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，尤其國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體也有望受益。

泛周期領(lǐng)域，神愛(ài)前重點(diǎn)看好供給約束良好、需求溫和復(fù)蘇的周期品種，如工業(yè)金屬、化工等。相較全球需求、全球定價(jià)的銅、金等金屬，神愛(ài)前認(rèn)為馬年可能需要更加重視相對(duì)國(guó)內(nèi)需求、國(guó)內(nèi)定價(jià)的電解鋁、化工等周期領(lǐng)域。當(dāng)下上市公司產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐明顯放緩，行業(yè)的供給格局逐步改善。疊加“反內(nèi)卷”政策重塑周期制造板塊供需格局，一些行業(yè)的毛利率已呈現(xiàn)回升勢(shì)頭，供給端優(yōu)化的效果正在逐步顯現(xiàn)。如果后續(xù)隨著宏觀政策加力推動(dòng)需求溫和復(fù)蘇，庫(kù)存周期有望步入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，短期供需有望反轉(zhuǎn)，一些結(jié)構(gòu)性的周期品種盈利彈性可能超預(yù)期。

鵬華基金陳金偉：內(nèi)需復(fù)蘇疊加“反內(nèi)卷”，聚焦兩大方向投資機(jī)遇

對(duì)于馬年的投資機(jī)會(huì)，鵬華基金權(quán)益投資二部副總監(jiān)、基金經(jīng)理陳金偉最看好的兩個(gè)方向是中游周期以及內(nèi)需屬性的消費(fèi)和醫(yī)藥。

陳金偉持續(xù)看好受益于“反內(nèi)卷”的中游周期產(chǎn)業(yè)。以化工為代表，他認(rèn)為化工行業(yè)存在顯著的預(yù)期差。

首先，化工具備資源品屬性，這可能與市場(chǎng)傳統(tǒng)認(rèn)知有所不同。陳金偉分析，如果把過(guò)去五年全球化工行業(yè)資本開支拆分來(lái)看，中國(guó)以外幾乎沒(méi)有多少新增資本開支。如果中國(guó)通過(guò)“反內(nèi)卷”能夠有效控制增量產(chǎn)能，那么化工就具備了類資源品的屬性。

其次，對(duì)于“反內(nèi)卷”的解讀，陳金偉認(rèn)為從需求端政策去理解更好。部分投資者在分析“反內(nèi)卷”的時(shí)候，認(rèn)為供給和需求是兩個(gè)完全獨(dú)立的問(wèn)題。大家習(xí)慣把“反內(nèi)卷”定義為一個(gè)供給端政策，然后強(qiáng)調(diào)需要需求端政策配合才能見效。但實(shí)際也并非如此，比如說(shuō)，在研究微觀問(wèn)題的時(shí)候，每一個(gè)行業(yè)都在講需求去地產(chǎn)化的故事，地產(chǎn)基建在需求中占比降低，而出口制造業(yè)在需求中占比提高。但當(dāng)分析宏觀問(wèn)題的時(shí)候，似乎又期待強(qiáng)力的內(nèi)需刺激政策。如果看清很多行業(yè)外需權(quán)重越來(lái)越高，以及在部分行業(yè)的定價(jià)權(quán)已經(jīng)接近壟斷地位這兩個(gè)關(guān)鍵事實(shí)，就不再那么執(zhí)念于需求刺激。過(guò)去通過(guò)努力，在很多行業(yè)獲得了定價(jià)權(quán)。“反內(nèi)卷”就是把這種定價(jià)權(quán)變現(xiàn)，把海外消費(fèi)者紅利通過(guò)“反內(nèi)卷”的方式轉(zhuǎn)移到股東回報(bào)、員工工資和供應(yīng)商利潤(rùn)，這就是最直接且持續(xù)的需求刺激政策。

另一方面，陳金偉看好的第二個(gè)方向是偏內(nèi)需屬性的消費(fèi)和醫(yī)藥，消費(fèi)和醫(yī)藥是過(guò)去五年表現(xiàn)較差的板塊，但可能是未來(lái)五年空間、預(yù)期差都比較大的板塊，其中內(nèi)需屬性的消費(fèi)醫(yī)療亦可用消費(fèi)代表。他認(rèn)為內(nèi)需的復(fù)蘇路徑其實(shí)已經(jīng)比較清晰，拐點(diǎn)就在眼前。

首先，消費(fèi)不等于14億人的消費(fèi)，每個(gè)人差異巨大。部分投資者強(qiáng)調(diào)收入預(yù)期沒(méi)有改善且房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，因此長(zhǎng)期全面看空消費(fèi)，但陳金偉持不同觀點(diǎn)。他認(rèn)為，消費(fèi)的復(fù)蘇需要收入預(yù)期的改善，這一點(diǎn)毋庸置疑，但要強(qiáng)調(diào)的是，收入的變化并不是14億人同步發(fā)生的，不應(yīng)該把自己的體感當(dāng)作全貌。過(guò)去幾年消費(fèi)的下行，受損最嚴(yán)重的人群恰恰是上一輪消費(fèi)牛市受益最明顯的人群，這部分群體的預(yù)期在逐漸見底，而其他人群過(guò)去幾年預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定且不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。未來(lái)隨著“反內(nèi)卷”帶來(lái)的企業(yè)盈利復(fù)蘇，全社會(huì)的收入將會(huì)出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)。

其次，陳金偉認(rèn)為，消費(fèi)的機(jī)會(huì)可能來(lái)自于一批新公司，在商品消費(fèi)中，更看好大眾品消費(fèi)。這一輪，他看好的是收入再分配直接驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)，因此更看好大眾品消費(fèi)。

招商基金張林：宏觀周期技術(shù)創(chuàng)新雙驅(qū)動(dòng)，馬年投資機(jī)會(huì)更加多元

馬年新氣象，展望馬年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)，招商科技創(chuàng)新混合基金經(jīng)理張林認(rèn)為，有若干核心變量可能正步入關(guān)鍵拐點(diǎn)，這些轉(zhuǎn)折趨勢(shì)一旦確定，將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生非常積極的影響。

張林表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，人民幣進(jìn)入升值周期具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，緩慢且有序的升值趨勢(shì)將為資本市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件。房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累將逐步減弱，核心城市地產(chǎn)市場(chǎng)有望最早在2026年下半年率先觸底，金融系統(tǒng)的壓力將有效緩解。無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)生需求還是從政策著力點(diǎn)來(lái)看，“反內(nèi)卷”都會(huì)自然地成為未來(lái)一段時(shí)間相關(guān)產(chǎn)業(yè)的應(yīng)有趨勢(shì)。科技獨(dú)立自主趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，新技術(shù)不斷創(chuàng)新突破，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的道路將越走越寬。

基于對(duì)上述若干關(guān)鍵方向的判斷，張林對(duì)馬年的市場(chǎng)趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)的展望都偏向樂(lè)觀。

具體來(lái)看，張林指出，2026年的投資機(jī)會(huì)相比2025年會(huì)更加多元，呈現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和技術(shù)創(chuàng)新雙驅(qū)動(dòng)的格局。全球制造業(yè)周期有望共振，有效支撐國(guó)內(nèi)出口，上游大宗產(chǎn)品價(jià)格易漲難跌。因產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展規(guī)律，又或者因政策推動(dòng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)逐步走出內(nèi)卷困境，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模式將發(fā)生變化，產(chǎn)品價(jià)格逐步見底，企業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期加強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)也會(huì)增加。出海的主題會(huì)繼續(xù)，但是和之前的產(chǎn)品出海不同，現(xiàn)在更多是品牌和技術(shù)出海走向全球，例如新能源產(chǎn)業(yè)和電動(dòng)車，已經(jīng)在海外進(jìn)行了長(zhǎng)期的品牌和渠道建設(shè)。

從影響更深遠(yuǎn)或者更持久的變革機(jī)會(huì)來(lái)看，張林認(rèn)為，馬年引領(lǐng)國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)的依舊來(lái)自科技創(chuàng)新和技術(shù)突破，其中的核心依舊是AI與半導(dǎo)體。

張林分析，雖然現(xiàn)在關(guān)于AI領(lǐng)域的泡沫存在爭(zhēng)論，但是對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，更多是發(fā)展速度相對(duì)較慢甚至是對(duì)泡沫不足的擔(dān)憂。相對(duì)美國(guó)，國(guó)內(nèi)不足之處在于先進(jìn)芯片和算力受制裁而被約束，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)受限；但是基礎(chǔ)模型技術(shù)緊跟美國(guó)，僅進(jìn)度落后，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯；AI應(yīng)用上步步為營(yíng)，部分環(huán)節(jié)不分伯仲，但是潛在To B和To C場(chǎng)景更加豐富，潛力巨大；此外，電力和能源等其他基礎(chǔ)設(shè)施更是大幅領(lǐng)先美國(guó)。

如果從更廣泛地維度來(lái)評(píng)估國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，張林認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的發(fā)展?jié)摿赡鼙皇袌?chǎng)低估了。所以，如果馬年國(guó)內(nèi)在AI若干重要領(lǐng)域有所突破，則對(duì)國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的預(yù)期差有望修復(fù)，這些突破可能是芯片制造能力提升，或者是國(guó)產(chǎn)大模型能力躍升，或者是出現(xiàn)爆款應(yīng)用，也或者是其他方面的驚喜。

工銀瑞信基金徐博文：股債市場(chǎng)均有不錯(cuò)前景，“固收+”產(chǎn)品是較優(yōu)選擇

展望馬年，工銀瑞信基金固定收益部宏觀研究組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理徐博文表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期趨于改善，潛在風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)波動(dòng)更多將來(lái)源于海外因素。“站在資產(chǎn)配置的視角，當(dāng)前股債比價(jià)處于歷史中性區(qū)間，基本面環(huán)境與資金流向?qū)?quán)益資產(chǎn)整體更為友好。債券持有體驗(yàn)預(yù)計(jì)好于去年，或能夠提供相對(duì)穩(wěn)健的收益。”徐博文認(rèn)為。

在徐博文看來(lái)，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期所處的位置來(lái)看，經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)期的下行調(diào)整后，隨著房地產(chǎn)鏈條深度出清并逐步接近底部區(qū)間，“反內(nèi)卷”相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)、供給端加速優(yōu)化，基本面可能已經(jīng)度過(guò)壓力最大的階段，供需格局有望在中期內(nèi)漸進(jìn)改善，帶動(dòng)PPI和名義GDP增速逐步企穩(wěn)，相對(duì)更加有利于權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)。此外，從資金的角度看，參考海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在低利率環(huán)境下，居民資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往趨于提升，可以適當(dāng)增加對(duì)含權(quán)類資產(chǎn)的配置。同時(shí)，政策層面對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)態(tài)度明確，中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市也有助于改善A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，增強(qiáng)其吸引力。

不過(guò)，海外流動(dòng)性變化帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性寬松的預(yù)期普遍偏樂(lè)觀，支撐了部分“宏大敘事”的主題投資以及相關(guān)資產(chǎn)的高估值。徐博文指出，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策已呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，日本處于貨幣政策正常化進(jìn)程中，歐洲央行暫停降息，未來(lái)海外流動(dòng)性的寬松空間將主要依賴于美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑。

“在此背景下，資產(chǎn)定價(jià)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期的變化更加敏感，美股AI板塊、貴金屬以及比特幣等資產(chǎn)的波動(dòng)率顯著上升。在海外流動(dòng)性預(yù)期尚未重新穩(wěn)定之前，這種高波動(dòng)狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)，并對(duì)A股市場(chǎng)的節(jié)奏與風(fēng)格產(chǎn)生一定外溢影響，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)通脹預(yù)期的演繹。”徐博文認(rèn)為。

債券市場(chǎng)方面，徐博文表示，當(dāng)前債券市場(chǎng)估值與基本面狀態(tài)大體匹配，處于合理區(qū)間，市場(chǎng)預(yù)期趨于理性、交易結(jié)構(gòu)相對(duì)健康。考慮到經(jīng)濟(jì)仍處于筑底企穩(wěn)的過(guò)程中，物價(jià)水平偏低，支持性的貨幣政策基調(diào)有望延續(xù)，今年債券資產(chǎn)的持有體驗(yàn)和回報(bào)水平大概率好于去年。從機(jī)會(huì)來(lái)看，可以關(guān)注人民幣升值預(yù)期下結(jié)匯資金帶來(lái)的流動(dòng)性寬松效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注通脹預(yù)期和房?jī)r(jià)的邊際變化。

因此，在權(quán)益資產(chǎn)趨勢(shì)向上但波動(dòng)加大、債券資產(chǎn)追求提供穩(wěn)定收益的環(huán)境下，徐博文表示，“固收+”產(chǎn)品或仍是居民資產(chǎn)配置的較優(yōu)選擇，尤其是那些具備較強(qiáng)資產(chǎn)配置能力、能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的產(chǎn)品，有望獲得不錯(cuò)的持有體驗(yàn)。

浦銀安盛基金李浩玄：人形機(jī)器人呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，十萬(wàn)億元級(jí)大產(chǎn)業(yè)可期

馬年新春，人形機(jī)器人組團(tuán)登上春晚舞臺(tái)，再次引起了全社會(huì)的廣泛關(guān)注。這個(gè)曾經(jīng)只存在于科幻電影中的“鋼鐵伙伴”，正在以驚人的速度從實(shí)驗(yàn)室走向工廠，從科技走向生活，終將走向星辰大海。

回望過(guò)去一年，浦銀安盛基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理李浩玄認(rèn)為，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完成了從“概念驗(yàn)證”到“量產(chǎn)啟航”的關(guān)鍵一躍。從特斯拉Optimus Gen3接近定型，到Figure的動(dòng)作流暢度與自然度大幅優(yōu)化，再到國(guó)內(nèi)宇樹、智元等初創(chuàng)企業(yè)運(yùn)控技術(shù)驚艷亮相，人形機(jī)器人萬(wàn)臺(tái)級(jí)別的出貨量?jī)H是序章，馬年將有望見證十萬(wàn)級(jí)別量產(chǎn)鋪開，之后百萬(wàn)臺(tái)規(guī)模指日可待。

“業(yè)界預(yù)計(jì)，人形機(jī)器人年銷量有可能會(huì)突破億臺(tái)大關(guān)，形成一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)十萬(wàn)億元的大產(chǎn)業(yè)。這不是狂想，而是基于技術(shù)演進(jìn)與成本曲線的理性推演。當(dāng)一臺(tái)機(jī)器人的造價(jià)從數(shù)十萬(wàn)美元降至數(shù)萬(wàn)元人民幣，當(dāng)它能替你洗衣做飯、照顧老人、陪伴小孩，或者走進(jìn)工廠實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本驟降，又或者進(jìn)入服務(wù)業(yè)帶來(lái)體驗(yàn)升級(jí)，其需求量級(jí)是不可限量的。”李浩玄表示。

人形機(jī)器人的競(jìng)爭(zhēng)，表面是硬件的比拼，實(shí)則是“大腦”的較量。各大科技公司在構(gòu)建物理世界模型、啟用動(dòng)捕團(tuán)隊(duì)積累數(shù)據(jù)、突破泛化能力等方面加大投入，都在攻克同一個(gè)命題——讓機(jī)器人“理解指令，看懂世界，規(guī)劃路徑”，這一閉環(huán)一旦打通，或許就將迎來(lái)銷量的爆發(fā)。

李浩玄判斷，馬年將是人形機(jī)器人算法精進(jìn)的關(guān)鍵之年，如今行業(yè)都在構(gòu)建“數(shù)據(jù)積累—算法迭代—產(chǎn)品升級(jí)”的正向“飛輪”。

具體到投資上，李浩玄認(rèn)為，首先，整機(jī)廠的未來(lái)格局將是寡頭壟斷，機(jī)器人的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于泛化自主能力，而這具有強(qiáng)馬太效應(yīng)，即擁有越多客戶的企業(yè)，將獲得越豐富的數(shù)據(jù)，從而迭代出更聰明的算法，進(jìn)而吸引更多用戶；其次，機(jī)器人硬件零部件比汽車少一個(gè)數(shù)量級(jí)，傳統(tǒng)的多級(jí)供應(yīng)鏈體系不再適用，最終勝出者大概率是具備超強(qiáng)技術(shù)水平、控本能力和資金實(shí)力的制造巨頭。

“因此，在主機(jī)廠層面，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注具有‘生產(chǎn)供應(yīng)鏈+算法模型迭代+C端用戶生態(tài)’三重優(yōu)勢(shì)的公司；在零部件層面，則是具備工藝know-how與規(guī)模效應(yīng)的核心環(huán)節(jié)；在軟件生態(tài)層面，關(guān)注掌握物理世界模型的算法公司。規(guī)避競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)標(biāo)的，錨定格局確定性，是在產(chǎn)業(yè)從1到10關(guān)鍵階段的核心打法。”李浩玄表示。

排版：劉珺宇

校對(duì)：劉榕枝